20220628-浙商证券-海底捞-06862.HK-海底捞22H1业绩前瞻_堂食恢复业绩弹性大_门店优化带来降本增效_4页_1mb

海底捞（6862.HK）2022年半年度业绩前瞻总结

核心内容

本报告分析了海底捞在2022年上半年的业绩预期及未来发展趋势，指出公司在疫情后堂食恢复、门店优化等方面具有显著优势。

主要观点

1. 2022H1业绩预期

• 营收预计为177亿元，低于市场一致预期16.1%。
• 毛利率预计为59.6%，高于一致预期3.64个百分点。
• 归母净利润预计为-9.61亿元，低于一致预期16.5亿元。
• 业绩低于预期主要由于市场一致预期形成时间较早，未充分考虑4、5月份静态管理范围扩大的影响。

2. 堂食恢复带来的业绩弹性

• 火锅品类特性决定了其在疫情期间受冲击较大，但堂食恢复后具有更大的业绩弹性。
• 线下体验优势使海底捞在恢复堂食后，相较于一般餐饮企业，能更快恢复盈利。
• 根据《到店消费新趋势洞察报告》，火锅在Z世代线下常去就餐品类中排名第一，占比达88.2%，显示其强大的线下消费粘性。

3. 门店优化与降本增效

• 公司在2021H2关闭了约10%的门店，总数从1597家降至1443家。
• 一至三线城市门店分别下降39家、71家、52家，环比下降13.6%、12.0%、8.51%。
• 门店优化预计将在2022H2开始体现，有助于提升利润率和运营效率。

4. 财务预测

• 2022-2024年营收预测：394亿/455亿/519亿
• 2022-2024年归母净利润预测：-6.09亿/-609万/22.3亿/42.2亿
• 2023-2024年P/E倍数：40.4倍/21.3倍
• 若不考虑门店优化的一次性成本，归母净利润预测为5.46亿/26.6亿/44.4亿，P/E倍数为164倍/33.7倍/20.2倍。

关键信息

门店分布与变化

• 6月26日门店数量：一至三线城市分别约为221家、508家、508家，较2021H1下降23.0%、14.3%、16.9%。
• 门店进一步优化：较2021H2数据，一至三线城市门店数量再下降27家、14家、51家，下降比例分别为10.9%、2.68%、9.12%。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 理由：短期火锅品类受益于堂食恢复，公司线下体验优势显著；中长期门店优化将带来降本增效，提升盈利能力。

风险提示

• 疫情反复可能影响堂食恢复进度；
• 宏观经济走弱可能抑制整体消费；
• 上游农产品价格上涨超预期；
• 门店数量统计基于公司公众号信息，可能存在误差。

总结

海底捞在2022年上半年业绩受疫情影响较大，但随着堂食恢复，其线下体验优势将推动业绩弹性显著提升。同时，公司通过门店优化实现降本增效，预计在下半年逐步显现。尽管短期内净利润承压，但长期来看，其在火锅行业的领先地位和优化策略有望推动业绩回升。投资者可关注其在疫情后恢复情况及门店优化带来的盈利改善。