20210324-华创证券-海底捞-06862.HK-2020年报点评_门店数高增长_三线及以下更具韧性_4页_588kb

海底捞2020年报点评总结

核心内容

海底捞于2020年实现营业收入286.14亿元，同比增长7.8%；但公司拥有人应占净利润仅为3.09亿元，同比下降86.8%，净利润率降至1.1%。若排除汇兑损益影响，应占净利为5.44亿元，略好于市场预期。公司全年新增门店544家，净增530家，期末门店总数达1298家，其中93家位于境外。

主要观点

门店扩张与经营表现

• 门店增长超预期：2020年新开门店数量达到544家，净增530家，显示公司持续扩张能力。
• 同店翻台率下滑：整体同店翻台率从4.9次降至4.0次，但三线及以下城市表现优于一线城市和二线城市，反映出疫情对低流动人口城市影响较小。
• 外卖占比提升：外卖业务占比从1.7%提升至2.5%，对收入有一定拉动作用。

收入与成本结构

• 客单价提升：餐厅平均客单价从105.2元提升至110.1元，其中一线城市客单价最高，达116.2元。
• 成本占比变化：
  • 食材成本：占比42.9%，同比上升0.6个百分点，主要受疫情导致物料消耗增加影响。
  • 员工成本：占比33.8%，同比上升3.7个百分点，受收入减少影响，人工成本相对刚性。
  • 租金成本：从0.9%降至0.8%，因租金抽成模式调整，且受国际财务报告准则16号影响，租金费用结构发生变化。
  • 折摊成本：占比从7.1%升至10.6%，反映门店数量增加带来的租金支出上升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021年、2022年、2023年每股盈利（EPS）分别为1.0元、1.24元、1.63元。
• 估值：当前股价对应2021年、2022年、2023年的PE分别为46倍、37倍、28倍，公司给予2022年50x估值，对应目标价为62.17港元。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司已度过疫情最困难时期，进入环比改善阶段，未来有望实现高增长和技巧性提价。

关键信息

• 疫情对经营的影响：同店翻台率下降主要受疫情影响，但三线及以下城市受冲击较小，表现出更强韧性。
• 收入增长来源：收入增长主要由客单价提升驱动，而非翻台率改善。
• 财务风险提示：
  • 疫情影响超预期；
  • 门店扩张速度过快导致翻台率下行；
  • 行业模式稳定性受到质疑；
  • 食品安全风险。

财务指标概览

估值与市场表现

• 目标价：62.17港元（基于2022年50x估值）。
• 当前价：56.10港元。
• 市场表现对比图：显示近12个月股价波动情况。

风险提示

• 疫情对业绩影响超出预期；
• 门店扩张过快导致翻台率持续下行；
• 行业模式稳定性受到质疑，可能影响估值；
• 食品安全问题可能带来品牌风险。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜，美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金，2016年加入华创证券研究所。
• 分析师：胡琼方，清华大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：姚婧，南京财经大学经济学硕士，2020年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%~20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。