> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海底捞（06862.HK）总结 ## 核心内容概述 海底捞在2025年实现营收432亿元，同比增长1.1%，但归母净利和核心经营利润分别下降14.0%和13.3%。其中，2025年第二季度（25H2）营收同比增长5.9%，归母净利下降14.2%，核心经营利润下降12.7%。尽管整体盈利有所下滑，但主品牌同店环比表现向好，红石榴计划及外卖业务快速发展。 ## 主要观点与关键信息 ### 业务发展情况 - **门店数量**：截至2025年底，海底捞主品牌门店总数为1383家，同比增长15家。其中，自营门店1304家（同比下降51家），加盟门店79家（同比增长66家）。 - **红石榴计划**：红石榴计划已构建20个品牌的多品牌矩阵，共开出207家餐厅。 - **同店表现**：2025年主品牌自营同店日销同比下降6.7%，同店翻台率同比下降0.2个百分点；但25H2同店表现有所改善。 - **分业务增长**： - 其他餐厅经营收入同比增长215%。 - 外卖业务收入同比增长112%。 - 外卖业务增长主要得益于下饭菜业务的带动。 ### 财务表现 - **毛利率**：2025年毛利率为59.5%，同比下降2.6个百分点，主要由于低毛利率业务占比上升及菜品结构调整。 - **费用率**：员工成本占收比同比下降0.5个百分点至32.6%，折摊占收比同比下降0.9个百分点至5.0%。 - **净利润率**：归母净利率同比下降1.6个百分点至9.4%。 - **盈利预测**： - 2026-2028年营收预计分别为476/519/563亿元，归母净利润分别为45.8/51.1/55.7亿元。 - 当前股价对应PE分别为15.9X/14.2X/13.0X。 ### 技术驱动扩张战略 - 公司正推行“餐饮生态智能中台”战略，以技术驱动扩张。 - 智能中台初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理。 - 建立从选址洞察、精准营销到供应链协同的全生命周期支持体系。 - 通过量化分析和预测模型，提升管理层决策的客观性、精准度与前瞻性。 ### 管理与扩张模式 - 公司采用双管店、多管店模式，引入加盟，扩大品牌影响力。 - 创始人担任CEO，董事会更加多元化，有助于提升集团整体服务质量和经营效率。 ### 投资建议 - 维持“增持”评级，认为海底捞作为火锅餐饮龙头，具备持续创新和优化管理的能力。 - 预计未来三年营收和净利润将稳步增长，股价估值具有吸引力。 ## 风险提示 - 门店经营不及预期。 - 食品安全问题。 - 行业竞争加剧。 - 加盟模式推进不及预期。 ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 13024 | 12427 | 16996 | 23387 | 30852 | | 现金 | 7475 | 6602 | 10578 | 16994 | 23843 | | 应收票据及应收账款 | 274 | 279 | 330 | 334 | 387 | | 其他应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 预付账款 | 1517 | 1504 | 1821 | 1803 | 2132 | | 存货 | 1061 | 1077 | 1302 | 1291 | 1524 | | 其他流动资产 | 2697 | 2965 | 2965 | 2965 | 2965 | | 非流动资产 | 9757 | 9663 | 8401 | 7174 | 6067 | | 长期投资 | 180 | 173 | 133 | 113 | 83 | | 固定资产 | 3320 | 3511 | 3418 | 3175 | 2847 | | 无形资产 | 3071 | 2917 | 1789 | 824 | 76 | | 其他非流动资产 | 3186 | 3062 | 3062 | 3062 | 3062 | | 资产总计 | 22781 | 22090 | 25398 | 30561 | 36919 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 8456 | 6624 | 5728 | 6231 | 6832 | | 净利润 | 4700 | 4042 | 4571 | 5101 | 5561 | | 折旧摊销 | 2945 | 2558 | 878 | 929 | 974 | | 财务费用 | 275 | 238 | 238 | 233 | 225 | | 投资损失 | -52 | -49 | -40 | -30 | -20 | | 营运资金变动 | 771 | -252 | 172 | 87 | 182 | | 其他经营现金流 | -183 | 87 | -90 | -90 | -90 | | 投资活动现金流 | 158 | 343 | 514 | 418 | 243 | | 资本支出 | -961 | 49 | -1222 | -1207 | -1077 | | 长期投资 | 124 | 7 | 40 | 20 | 30 | | 其他投资现金流 | -679 | 399 | -668 | -769 | -804 | | 筹资活动现金流 | -2442 | -860 | -2267 | -233 | -225 | | 短期借款 | -521 | 302 | 0 | 0 | 0 | | 长期借款 | -48 | -2028 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | -1093 | -420 | 0 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -780 | 1286 | -2267 | -233 | -225 | | 现金净增加额 | 6173 | 6107 | 3976 | 6416 | 6849 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 42755 | 43225 | 47571 | 51853 | 56305 | | 营业成本 | 16211 | 17526 | 19504 | 21260 | 23085 | | 营业费用 | 20427 | 20429 | 21927 | 23499 | 25352 | | 管理费用 | 257 | 289 | 333 | 389 | 450 | | 财务费用 | 275 | 238 | 238 | 233 | 225 | | 资产减值损失 | 17 | 36 | 36 | 36 | 36 | | 其他收益 | 911 | 959 | 909 | 779 | 729 | | 投资净收益 | 52 | 49 | 40 | 30 | 20 | | 资产处置收益 | 94 | 96 | 90 | 90 | 90 | | 营业利润 | 6624 | 5812 | 6573 | 7335 | 7995 | | 归属母公司净利润 | 4708 | 4050 | 4579 | 5109 | 5569 | | EBITDA | 9399 | 8191 | 7212 | 7870 | 8376 | | EPS（元） | 0.84 | 0.73 | 0.82 | 0.92 | 1.00 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率(yoy) | 3.1 | 1.1 | 10.1 | 9.0 | 8.6 | | 营业利润增长率(yoy) | 13.6 | -12.3 | 13.1 | 11.6 | 9.0 | | 归母净利润增长率(yoy) | 4.6 | -14.0 | 13.1 | 11.6 | 9.0 | | 毛利率 | 62.1 | 59.5 | 59.0 | 59.0 | 59.0 | | 净利率 | 11.0 | 9.4 | 9.6 | 9.8 | 9.9 | | ROE | 45.1 | 40.4 | 31.4 | 25.9 | 22.0 | | ROIC | 29.1 | 25.9 | 24.9 | 21.2 | 18.2 | | 资产负债率 | 54.3 | 54.7 | 42.6 | 35.6 | 31.6 | | 净负债比率 | -20.9 | -15.1 | -51.5 | -70.8 | -82.3 | | 流动比率 | 1.8 | 1.3 | 2.1 | 2.9 | 3.5 | | 速动比率 | 1.3 | 0.9 | 1.5 | 2.3 | 2.9 | | 总资产周转率 | 1.8 | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 1.7 | | 应收账款周转率 | 127.2 | 156.2 | 156.2 | 156.2 | 156.2 | | 应付账款周转率 | 8.9 | 9.5 | 9.5 | 9.5 | 9.5 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.84 | 0.73 | 0.82 | 0.92 | 1.00 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.52 | 1.19 | 1.03 | 1.12 | 1.23 | | 每股净资产(最新摊薄) | 1.87 | 1.80 | 2.62 | 3.53 | 4.53 | | P/E | 15.4 | 17.9 | 15.9 | 14.2 | 13.0 | | P/B | 7.0 | 7.2 | 5.0 | 3.7 | 2.9 | | EV/EBITDA | -0.4 | -0.3 | -1.2 | -1.9 | -2.6 |