20260407-国盛证券有限责任公司-海底捞-06862.HK-同店环比向好_确定技术驱动扩张战略_3页_612kb

海底捞（06862.HK）总结

核心内容概述

海底捞在2025年实现营收432亿元，同比增长1.1%，但归母净利和核心经营利润分别下降14.0%和13.3%。其中，2025年第二季度（25H2）营收同比增长5.9%，归母净利下降14.2%，核心经营利润下降12.7%。尽管整体盈利有所下滑，但主品牌同店环比表现向好，红石榴计划及外卖业务快速发展。

主要观点与关键信息

业务发展情况

• 门店数量：截至2025年底，海底捞主品牌门店总数为1383家，同比增长15家。其中，自营门店1304家（同比下降51家），加盟门店79家（同比增长66家）。
• 红石榴计划：红石榴计划已构建20个品牌的多品牌矩阵，共开出207家餐厅。
• 同店表现：2025年主品牌自营同店日销同比下降6.7%，同店翻台率同比下降0.2个百分点；但25H2同店表现有所改善。
• 分业务增长：
  • 其他餐厅经营收入同比增长215%。
  • 外卖业务收入同比增长112%。
  • 外卖业务增长主要得益于下饭菜业务的带动。

财务表现

• 毛利率：2025年毛利率为59.5%，同比下降2.6个百分点，主要由于低毛利率业务占比上升及菜品结构调整。
• 费用率：员工成本占收比同比下降0.5个百分点至32.6%，折摊占收比同比下降0.9个百分点至5.0%。
• 净利润率：归母净利率同比下降1.6个百分点至9.4%。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年营收预计分别为476/519/563亿元，归母净利润分别为45.8/51.1/55.7亿元。
  • 当前股价对应PE分别为15.9X/14.2X/13.0X。

技术驱动扩张战略

• 公司正推行“餐饮生态智能中台”战略，以技术驱动扩张。
• 智能中台初步实现自动排班、智能化要货及精准库存管理。
• 建立从选址洞察、精准营销到供应链协同的全生命周期支持体系。
• 通过量化分析和预测模型，提升管理层决策的客观性、精准度与前瞻性。

管理与扩张模式

• 公司采用双管店、多管店模式，引入加盟，扩大品牌影响力。
• 创始人担任CEO，董事会更加多元化，有助于提升集团整体服务质量和经营效率。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为海底捞作为火锅餐饮龙头，具备持续创新和优化管理的能力。
• 预计未来三年营收和净利润将稳步增长，股价估值具有吸引力。

风险提示

• 门店经营不及预期。
• 食品安全问题。
• 行业竞争加剧。
• 加盟模式推进不及预期。

财务报表与主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率