20230628-中国银河-融资融券市场月报_改良资产配置上的经济周期划区_流动性视角_21页_2mb

渤海证券研究报告总结：流动性视角下的经济周期划分与资产配置

一、核心观点

• 国内货币政策已开启宽松周期。
• 当前股票配置性价比上升，黄金、债券和货币仍有配置价值。
• 大宗商品需求疲软，避险情绪上升支撑贵金属。

二、流动性纳入投资时钟的理论基础

• 合成经济指数和流动性指数：基于证券市场、生产、投资、消费等多个维度构建，采用熵值法合成。
• 经济周期阶段划分：
  1. 经济上行+流动性宽松：复苏阶段📈，股票配置主导。
  2. 经济上行+流动性紧缩：过热阶段🌡️，商品配置权重约束。
  3. 经济下行+流动性紧缩：滞胀阶段⚠️，货币配置权重要求。
  4. 经济下行+流动性宽松：衰退阶段📉，债券配置建议。

三、动量择时ETF策略表现

• 2023年5月21日至6月26日期间，基于动量和拥挤度构建的动量择时策略实现26.7%收益。
• 股票ETF规模占比近半📊，但二季度表现分化，商品ETF表现较差。
• 各行业ETF配置持续，TMT占比最高，市值、流通份额等指标保持稳定。

四、配对交易策略表现

• 量化策略表现疲软📉，收益率-13.8%，基本面策略表现回暖📈，收益率14.0%。
• 配对策略基于量化动量指标和行业基本面进行个股选择，下一周期6.24%±。

五、两融市场变化

• 融资余额环比下降1.6%，融券余额环比增长60.4%💬，证金日均转融券利息降至3%以下。
• 民生银行、通信行业等融资、融券活跃，商品ETF流动性提升。

六、大类资产观点

• 股票：中小盘表现优于大盘
• 债券：信用债优于国开债
• 黄金：避险情绪上升，提供配置价值📈

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