2017-海外宏观专题：周期叠加视角的美国大类资产配置逻辑_19页-1mb

报告摘要

美国大类资产配置周期分析总结

核心内容概述

本文基于库存周期与朱格拉周期的叠加逻辑，分析美国大类资产在不同经济周期下的相对表现及配置建议。通过对比美林时钟与库存周期的适用性，提出使用库存周期进行资产配置的优化思路，并结合历史数据对当前美国经济所处阶段及资产配置逻辑进行评估。

主要观点

美林时钟的局限性
- 美林时钟理论在1974-2004年间总结出的资产配置规律，对2004年以来的经济周期适用性有所减弱。
- 美林时钟存在两个缺陷：GDP数据时滞过长，以及经济周期并非严格按“复苏→过热→滞胀→衰退”顺序推进。
库存周期的优化作用
- 库存周期分为：主动补库、被动补库、主动去库、被动去库。
- 库存周期划分依据为库存总额同比与PMI自有库存，需求指标包括企业利润、PPI同比、PMI新订单等。
- 库存周期相较美林时钟具有更短的指标周期和更清晰的阶段划分，有利于资产配置的实践操作。
不同库存周期阶段的资产表现
- 主动补库阶段：权益资产与商品表现突出，利率债与货币类资产相对落后。
- 被动补库阶段：各类资产相对收益较为均衡。
- 主动去库阶段：利率债表现最佳，权益与商品相对落后。
- 被动去库阶段：权益资产表现优于其他资产。
朱格拉周期与库存周期的叠加逻辑
- 每轮朱格拉周期包含2-3轮库存周期，两者叠加可更精细地判断资产配置。
- 在朱格拉周期上升阶段，主动补库与被动去库阶段适合超配美股与商品；被动补库阶段则应降低权益与大宗权重，增加利率债配置。
- 在朱格拉周期下降阶段，主动补库阶段适合超配美股，主动去库阶段则应超配利率债，被动去库阶段略超配大宗商品。
当前美国经济所处阶段
- 当前美国处于朱格拉周期上升阶段的主动去库阶段，但可能逐渐向被动去库阶段过渡。
- 根据企业利润和库存同比指标，美国自2017年3月起进入主动去库阶段。
- 建议逐渐降低利率债的配置权重。

关键信息

1. 资产配置逻辑

主动补库阶段：超配美股和商品，低配利率债和货币类资产。
被动补库阶段：降低权益和大宗商品权重，增加利率债配置。
主动去库阶段：超配利率债，低配美股和大宗商品。
被动去库阶段：略增加美股权重，略降低利率债配置。

2. 周期叠加下的资产表现

朱格拉周期	库存周期	美股	大宗商品	利率债	货币类资产
上升周期	主动补库	★★★★	★★★★	★☆	★☆
上升周期	被动补库	★★★☆	★★★☆	★★★☆	★
上升周期	主动去库	★☆	☆	★★★★★	★★☆
上升周期	被动去库	★★	★☆	★☆	★☆
下降周期	主动补库	★★★☆	★★★	★	★★
下降周期	被动补库	★★★	★★★	★★★★	★
下降周期	主动去库	☆	☆	★★★★★	★★☆
下降周期	被动去库	★★☆	★★★	★☆	★☆

3. 资产配置建议

朱格拉周期上升阶段：主动补库超配美股和商品，被动补库降低权益和大宗权重，增加利率债配置；主动去库超配利率债，低配美股和大宗商品；被动去库略增加美股权重。
朱格拉周期下降阶段：主动补库超配美股，大宗商品次之，减少利率债配置；被动补库略降低权益与大宗商品权重，增加利率债配置；主动去库超配利率债，避免权益与大宗商品持仓；被动去库略超配大宗商品。