20181014-西南证券-远兴能源-000683.SZ-受益于产品价格回升和子公司复产_前三季度业绩大幅提升_4页_1mb

远兴能源2018年前三季度业绩总结

核心内容

远兴能源在2018年前三季度实现显著业绩增长，预计归母净利润为9-9.3亿元，同比增长78.9%-84.9%。其中，第三季度归母净利润为2.5-2.8亿元，同比增长35.9%-52.2%。公司业绩提升主要得益于产品价格回升和子公司内蒙博源联化的复产。

主要观点

• 业绩增长原因：

  • 产品价格回升：煤炭及化工市场整体向好，推动主要产品价格上升，从而提高毛利率。
  • 子公司复产：控股子公司内蒙博源联化的甲醇装置全面恢复生产，实现扭亏为盈，净利润约1.25亿元。
  • 毛利率提升：自产尿素和甲醇的毛利率分别提升了19.66个百分点和23.98个百分点，显示盈利能力增强。

• 公司资源与技术优势：

  • 纯碱产能为180万吨，占全国总产能的7%，位列全国第四。
  • 小苏打产能为50万吨，占全国总产能的40%，为全国第一。
  • 公司拥有天然碱法生产技术的知识产权，相比传统氨碱法和联碱法，具有显著的成本优势。
  • 公司控制的天然碱矿区探明储量达1.6亿吨，占国内已探明储量的95%以上。

• 产能结构：

  • 拥有450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇（天然气路线）产能。
  • 尿素产能靠近煤矿，具备成本优势；但甲醇因天然气价格高企和供应短缺，盈利能力受限。

关键信息

• 财务预测：

  • 预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.32元、0.40元。
  • 归母净利润预计保持31%的复合增长率。
  • 未来三年，公司盈利能力有望持续提升。

• 估值指标：

  • 2018年PE为9倍，2019年为8倍，2020年为6倍。
  • PB逐年下降，从1.10降至0.80，显示资产价值被市场低估。
  • EV/EBITDA比率逐年下降，从5.17降至0.70，显示估值持续压缩。

• 盈利与成长能力：

  • 2018年净利润增长率达54.25%，远高于2017年的248.26%。
  • 销售收入增长率从2017年的12.78%提升至2018年的27.55%。
  • EBITDA增长率从2017年的211.51%下降至2018年的30.67%，但整体仍保持增长趋势。

• 财务健康状况：

  • 毛利率保持稳定，2018年为30.40%，显示成本控制能力较强。
  • 三费率（销售、管理、财务费用率）从17.16%下降至14.40%，表明运营效率提升。
  • ROE逐年提升，从8.92%增至13.84%，显示资本回报率提高。
  • 资产负债率从52.22%下降至47.93%，财务结构趋于稳健。

• 现金流情况：

  • 2018年经营活动现金流净额达4020.06百万元，显著高于2017年的1408.25百万元。
  • 投资活动现金流净额为负，但绝对值下降，显示投资支出减少。
  • 筹资活动现金流净额为负，但逐渐改善。

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司盈利产生影响。
• 在建项目投产及达产情况可能不及预期，影响未来增长。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 行业评级：未明确提及，但基于公司业绩表现，可推测行业整体回报可能强于大市。

总结

远兴能源凭借其在天然碱法生产方面的技术优势和丰富的资源储备，在2018年前三季度实现了业绩的大幅提升。产品价格回升和子公司复产是主要推动力，公司毛利率和净利润均显著增长。未来三年，公司预计保持较高的盈利增长，估值持续走低，显示出市场对其未来增长潜力的认可。然而，原材料价格波动和在建项目进展仍存在不确定性，需关注相关风险。