远兴能源2018年上半年业绩总结
核心内容
远兴能源在2018年上半年实现了营业收入46.80亿元，同比下降12.43%，但归母净利润达到6.53亿元，同比增长104.68%。公司通过产品价格的上涨和成本控制，使得整体业绩大幅提升。
主要观点
- 业绩增长主要来源于产品价格提升：尽管部分产品如商品煤产量下降，但纯碱、小苏打、尿素和甲醇等产品的价格显著上涨，从而提升了毛利率。
- 成本优势显著：公司拥有丰富的资源储备，尤其是天然碱法生产技术，使其在纯碱和小苏打生产中具有成本竞争优势。
- 产能布局广泛：公司具备450万吨煤炭、95万吨尿素、133万吨甲醇（天然气路线）的产能，其中纯碱和小苏打是主要利润来源。
- 投资评级积极：西南证券预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.40元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率，维持“买入”评级，并给出4.05元的目标价。
关键信息
产能与资源
- 纯碱产能180万吨（全国第四，全行业7%）
- 小苏打产能50万吨（全国第一，全行业40%）
- 煤炭产能450万吨
- 尿素产能95万吨
- 甲醇（天然气路线）产能133万吨
资源优势
- 控制的天然碱矿区探明储量占国内已探明储量的95%以上，达1.6亿吨
- 是国内唯一一家以天然碱法生产纯碱的企业，拥有主要生产工艺技术的知识产权
产品表现
- 纯碱产量84.74万吨，同比增速0.98%
- 小苏打产量32.44万吨，同比增速4.21%
- 尿素产量50.39万吨，同比增速15.55%
- 甲醇产量23.24万吨，同比增速291.25%
毛利率变化
- 纯碱毛利率从56.2%提升至58.00%
- 尿素毛利率从35.9%提升至42.00%
- 甲醇毛利率从23.98%提升至42.00%
盈利预测
- 2018年EPS预测为0.28元，归母净利润预测为1097.50亿元
- 2019年EPS预测为0.32元，归母净利润预测为1284.18亿元
- 2020年EPS预测为0.40元，归母净利润预测为1586.88亿元
- 归母净利润复合增长率预计为31%
估值指标
- PE（2018E）为12，2019E为10，2020E为8
- PB（2018E）为1.31，2019E为1.18，2020E为1.05
- EV/EBITDA（2018E）为2.95，2019E为1.76，2020E为0.70
风险提示
- 原材料价格波动可能影响公司利润
- 在建项目投产及达产情况可能低于预期
分业务收入与成本预测
| 指标 |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 收入 |
10303.95 |
13142.85 |
15153.91 |
16846.58 |
| 成本 |
7150.67 |
9147.38 |
10541.88 |
11776.70 |
| 毛利率 |
30.60% |
30.40% |
30.43% |
30.09% |
纯碱
| 指标 |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 收入 |
2664.3 |
2625.0 |
2712.5 |
2800.0 |
| 成本 |
1167.0 |
1102.5 |
1139.3 |
1176.0 |
| 毛利率 |
56.2% |
58.00% |
58.00% |
58.00% |
尿素
| 指标 |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 收入 |
1344.2 |
1886.0 |
2469.6 |
2528.4 |
| 成本 |
861.4 |
1093.9 |
1432.4 |
1466.5 |
| 毛利率 |
35.9% |
42.00% |
42.00% |
42.00% |
煤炭
| 指标 |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 收入 |
1207.6 |
2272.0 |
2340.0 |
2360.0 |
| 成本 |
1160.2 |
2181.1 |
2246.4 |
2265.6 |
| 毛利率 |
3.9% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
其他
| 指标 |
2017A (百万元) |
2018E (百万元) |
2019E (百万元) |
2020E (百万元) |
| 收入 |
5087.9 |
6359.8 |
7631.8 |
9158.2 |
| 成本 |
3962.2 |
4769.9 |
5723.9 |
6868.6 |
| 毛利率 |
22.1% |
25.0% |
25.0% |
25.0% |
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入增长率 |
12.78% |
27.55% |
15.30% |
11.17% |
| 营业利润增长率 |
338.99% |
47.61% |
17.19% |
23.13% |
| 净利润增长率 |
248.26% |
54.25% |
17.01% |
23.57% |
| EBITDA增长率 |
211.51% |
30.67% |
14.15% |
13.93% |
| 毛利率 |
30.60% |
30.40% |
30.43% |
30.09% |
| 三费率 |
17.16% |
14.40% |
14.15% |
13.79% |
| 净利率 |
9.12% |
11.03% |
11.19% |
12.44% |
| ROE |
8.92% |
12.26% |
12.75% |
13.84% |
| ROA |
4.26% |
6.06% |
6.43% |
7.21% |
| ROIC |
12.60% |
15.82% |
21.37% |
31.04% |
| EBITDA/销售收入 |
23.87% |
24.46% |
24.21% |
24.81% |
| 总资产周转率 |
0.47 |
0.57 |
0.60 |
0.61 |
| 固定资产周转率 |
1.08 |
1.24 |
1.31 |
1.59 |
| 应收账款周转率 |
47.20 |
58.55 |
51.62 |
51.44 |
| 存货周转率 |
31.63 |
31.00 |
28.19 |
30.06 |
| 资产负债率 |
52.22% |
50.57% |
49.55% |
47.93% |
| 每股收益 (EPS) |
0.18 |
0.28 |
0.32 |
0.40 |
| 每股净资产 |
2.22 |
2.46 |
2.72 |
3.06 |
| 每股经营现金 |
0.35 |
1.01 |
0.98 |
1.06 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
