20191120-中原证券-通信行业年度策略：5G产业链与华为供应链双轮驱动，行业业绩待释放_40页_3mb

通信行业年度策略总结

核心内容概述

本报告为中原证券发布的通信行业年度策略，分析了2019年通信行业表现及5G建设周期下的投资机会。分析师唐俊男指出，通信板块在2019年表现略弱于沪深300指数，但随着5G建设周期的开启，行业景气度正在上行，预计2020年行业业绩将逐步释放。报告重点分析了5G产业链、华为供应链国产替代、通信行业盈利能力提升等关键领域，并给出了相应的投资建议。

主要观点

1. 行业表现与盈利情况

• 板块表现：2019年通信板块指数上涨23.72%，略低于沪深300指数（29.10%）。
• 行业增速：剔除后通信板块营收同比增长6.76%，归母净利润同比下降13.22%。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续下滑，主要受4G存量产品竞争激烈及5G产品尚未成熟影响。
• 运营商情况：三大运营商均遭遇用户增长放缓和ARPU值下降，但资本开支已触底反弹，预计2019年和2020年分别为3030亿元和3448亿元。

2. 5G产业链投资机会

• 系统设备：中兴通讯业绩逐步改善，5G商用合同超35个，建议关注其在5G建设中的表现。
• PCB：受益于5G、汽车电子及消费电子需求，预计2020年PCB行业将迎来增长，建议关注沪电股份、深南电路等。
• 光通信：5G和云计算数据中心将双轮驱动光通信行业景气度提升，建议关注光迅科技、新易盛等。
• 基站射频：5G Massive MIMO技术带来射频器件需求增长，建议关注陶瓷介质滤波器及有源天线相关公司。
• 云计算：5G推动云计算发展，带动IDC行业增长，建议关注与头部云服务商合作的公司。

3. 华为供应链国产替代

• 华为业绩：2019年前三季度华为实现营收6033.3亿元，同比增长24%；归母净利润535.2亿元，同比增长22.9%。
• 国产替代：PCB、光模块、滤波器等技术壁垒较低领域，国产替代能力强，建议关注相关头部企业。
• 芯片领域：国产替代潜力较大，但需关注其技术突破与市场拓展。

关键信息

5G建设周期与投资时序

• 5G建设周期内，主设备、PCB、光通信、基站射频和云计算是优先受益领域。
• 5G基站数量预计为4G的1.5-2倍，单基站PCB价值量提升至4.2倍。
• 5G将推动光模块向高速率（25G/100G）发展，带来市场规模增长。

华为供应链影响

• 华为供应链国产替代正当时，建议关注新进入其产业链的龙头公司。
• 通信设备供应链中，芯片领域替代空间较大，而PCB和光模块国产替代能力强。

通信行业投资评级

• 维持“强于大市”行业投资评级，通信板块整体估值PE-TTM为88.03倍，处于合理区间。
• 2020年行业业绩有望逐步释放，盈利能力回暖。

重点公司与投资建议

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 5G用户渗透率不及预期
• 基站建设不及预期
• 华为供应链国产替代不及预期
• 5G终端应用发展不及预期

图表目录

• 图1：通信板块1-10月行情表现
• 图2：中信各一级行业板块1-10月行情表现
• 图3：中信各三级通信行业子板块1-10月行情表现
• 图4：CS通信板块营业收入及同比增速
• 图5：CS通信板块归母净利润及同比增速
• 图6：CS通信板块（剔除）营业收入及同比增速
• 图7：CS通信板块（剔除）归母净利润及同比增速
• 图8：CS通信板块（剔除）毛利率与净利率情况
• 图9：CS通信板块（剔除）三费率情况
• 图10：CS通信板块（剔除）现金流情况
• 图11：CS通信板块回款能力
• 图12：近年三大运营商营收及增长情况
• 图13：近年三大运营商净利润及增长情况
• 图14：中国移动移网用户增数与ARPU值
• 图15：中国电信新增移网用户增数与ARPU值
• 图16：中国联通新增移网用户增数与ARPU值
• 图17：三大运营商资本开支及预测（亿元）
• 图18：三大运营商资本开支占营收比
• 图19：IMT-2020的5G场景定义和技术指标拆分
• 图20：5G产业链全景图
• 图21：5G产业链投资时钟
• 图22：设备商板块营业收入及同比增速
• 图23：设备商板块归母净利润及同比增速
• 图24：设备商板块毛利率与净利率
• 图25：PCB板块营业收入及同比增速
• 图26：PCB板块归母净利润及同比增速
• 图27：PCB板块毛利率与净利率
• 图28：PCB产业链
• 图29：PCB成本构成情况
• 图30：光通信板块营业收入及同比增速
• 图31：光通信板块归母净利润及同比增速
• 图32：光通信板块毛利率与净利率
• 图33：2017-2021年全球光模块市场规模及同比增长
• 图34：2017-2021年中国光模块市场规模及同比增长
• 图35：5G RAN（无线接入网）功能模块重构示意图
• 图36：光通信产业链、中国全球市场份额占比及主要公司分布
• 图37：5G时代IDC市场将继续保持高增长
• 图38：基站射频板块营业收入及同比增速
• 图39：基站射频板块归母净利润及同比增速
• 图40：基站射频板块毛利率与净利率
• 图41：云计算板块营业收入及同比增速
• 图42：云计算板块归母净利润及同比增速
• 图43：云计算板块毛利率与净利率
• 图44：全球云计算市场规模及增速
• 图45：中国公有云市场规模及增速
• 图46：中国私有云市场规模及增速
• 图47：中国公有云IaaS厂商市场份额占比
• 图48：4G时代和5G时代的端管云
• 图49：华为营业收入及同比增速
• 图50：华为归母净利润及同比增速
• 图51：华为通信设备供应链不同领域国产替代能力与市场规模比较
• 图52：通信板块近五年PE-Bands走势情况

行业趋势与前景

• 5G建设周期：5G建设周期较长，投资力度将逐步加大。
• 行业景气度：5G建设周期内，通信行业景气度将逐步提升，业绩有望释放。
• 新兴业务：新兴互联网和固定增值业务有望成为运营商的新增长点。
• PCB行业：全球PCB产业向中国转移，通信、汽车电子和消费电子将成为主要增长领域。
• 光通信行业：5G和云计算数据中心将带动光通信行业景气度提升，建议关注光模块及光器件。
• 基站射频：Massive MIMO技术将推动射频器件需求增长，陶瓷介质滤波器成为5G基站的主流方案。
• 云计算：5G推动云计算发展，IDC行业将保持高增长，建议关注相关企业。

投资主线

• 主设备：关注中兴通讯、华为等设备商在5G建设中的表现。
• PCB：关注沪电股份、深南电路、鹏鼎控股等在通信、汽车电子和消费电子领域有布局的公司。
• 光通信：关注光迅科技、新易盛等在高速光模块研发和量产方面有优势的公司。
• 基站射频：关注陶瓷介质滤波器和有源天线相关企业，如大富科技、武汉凡谷。
• 云计算：关注与头部云服务商合作并具备IDC业务布局的公司。

总结

本报告认为，通信行业在5G建设周期下具备较大增长潜力，建议关注主设备、PCB、光通信、基站射频和云计算等核心领域。华为供应链的国产替代趋势明显，PCB、光模块、滤波器等领域具备较强替代能力。整体行业估值合理，维持“强于大市”投资评级，但需关注资本开支、用户渗透率及技术发展等风险因素。