通信行业年度策略：5G产业链与华为供应链双轮驱动，行业业绩待释放_40页_3mb

通信行业年度策略总结

核心内容

本报告由中原证券发布，分析师唐俊男及研究助理朱宇澎共同撰写，主要围绕5G产业链与华为供应链国产替代展开，维持通信行业“强于大市”的投资评级。报告指出，通信行业整体估值处于合理区间，预计2020年行业业绩将逐步释放，盈利能力回暖。

主要观点

1. 板块表现与行业增速

• 2019年通信板块指数同比上涨23.72%，略低于沪深300指数（29.10%）。
• 行业营收增速放缓，19年前三季度整体营收增速为6.76%，归母净利润同比下降13.22%。
• 5G建设周期的初期阶段，行业仍面临业绩承压，但资本开支已触底反弹，预计2019年全年将达到3030亿元，2020年有望持续增长。

2. 运营商现状与前景

• 三大运营商均遭遇用户增长放缓与ARPU值下降的双重压力。
• 5G建设周期为运营商提供了新的增长点，如ICT、IDC、物联网等新兴业务。
• 未来运营商将从流量/用户获取转向价值化经营，提升ARPU值。

3. 5G产业链投资机会

• 投资重点包括主设备、PCB、光通信、基站射频和云计算。
• 主设备领域中兴通讯表现突出，已获得超35个5G商用合同。
• PCB行业受益于5G、汽车电子和消费电子三大应用领域，建议关注沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、景旺电子等。
• 光通信行业受益于5G与云计算数据中心的双重驱动，建议关注光迅科技、新易盛、中际旭创等。
• 基站射频领域受益于Massive MIMO技术，建议关注陶瓷介质滤波器，如大富科技、武汉凡谷等。
• 云计算行业迎来增长，建议关注与头部云服务商深度合作并具备IDC业务布局的公司。

关键信息

4G向5G过渡阶段

• 4G用户增量趋于饱和，相关通信基建投资需求下降。
• 5G基站数量预计为4G的1.5-2倍，PCB价值量和使用量显著提升。
• 光模块需求将因5G速率提升而大幅增长，25G/100G光模块成为重点。

华为供应链国产替代

• 华为业绩稳健，2019年前三季度营收6033.3亿元，同比增长24%。
• 供应链国产替代趋势明显，尤其在PCB、光模块、滤波器等技术壁垒较低的领域。
• 建议关注新进入华为产业链的龙头公司，以及具备较强替代能力的企业。

投资建议

• 系统设备：关注中兴通讯，其5G进展良好，定增项目将提升研发能力。
• PCB：建议关注沪电股份、深南电路、鹏鼎控股等，其在5G通信和消费电子领域布局较深。
• 光通信：关注光迅科技、中际旭创等，其在高速光模块研发和量产方面领先。
• 基站射频：关注陶瓷介质滤波器相关企业，如大富科技、武汉凡谷。
• 云计算：关注具备IDC业务布局的公司，如光环新网、星网锐捷等。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 5G用户渗透率不及预期
• 基站建设不及预期
• 华为供应链国产替代不及预期
• 5G终端应用发展不及预期

行业估值与投资评级

• 截至2019年10月31日，通信板块整体估值PE-TTM为88.03倍，处于近十年中上水平。
• 结合行业处于5G建设元年，景气度上行，预计2020年行业业绩将逐步兑现，维持“强于大市”评级。

投资主线与重点标的

图表目录

• 图1：通信板块1-10月行情表现
• 图2：中信各一级行业板块1-10月行情表现
• 图3：中信各三级通信行业子板块1-10月行情表现
• 图4：CS通信板块营业收入及同比增速
• 图5：CS通信板块归母净利润及同比增速
• 图6：CS通信板块（剔除）营业收入及同比增速
• 图7：CS通信板块（剔除）归母净利润及同比增速
• 图8：CS通信板块（剔除）毛利率与净利率情况
• 图9：CS通信板块（剔除）三费率情况
• 图10：CS通信板块（剔除）现金流情况
• 图11：CS通信板块回款能力
• 图12：近年三大运营商营收（亿元）及增长情况
• 图13：近年三大运营商净利润（亿元）及增长情况
• 图14：中国移动移网用户增数与ARPU值
• 图15：中国电信新增移网用户增数与ARPU值
• 图16：中国联通新增移网用户增数与ARPU值
• 图17：三大运营商资本开支及预测（亿元）
• 图18：三大运营商资本开支占营收比
• 图19：IMT-2020的5G场景定义和技术指标拆分
• 图20：5G产业链全景图
• 图21：5G产业链投资时钟
• 图22：设备商板块营业收入及同比增速
• 图23：设备商板块归母净利润及同比增速
• 图24：设备商板块毛利率与净利率
• 图25：PCB板块营业收入及同比增速
• 图26：PCB板块归母净利润及同比增速
• 图27：PCB板块毛利率与净利率
• 图28：PCB产业链
• 图29：PCB成本构成情况
• 图30：光通信板块营业收入及同比增速
• 图31：光通信板块归母净利润及同比增速
• 图32：光通信板块毛利率与净利率
• 图33：2017-2021年全球光模块市场规模及同比增长
• 图34：2017-2021年中国光模块市场规模及同比增长
• 图35：5G RAN（无线接入网）功能模块重构示意图
• 图36：光通信产业链、中国全球市场份额占比及主要公司分布
• 图37：5G时代IDC市场将继续保持高增长
• 图38：基站射频板块营业收入及同比增速
• 图39：基站射频板块归母净利润及同比增速
• 图40：基站射频板块毛利率与净利率
• 图41：云计算板块营业收入及同比增速
• 图42：云计算板块归母净利润及同比增速
• 图43：云计算板块毛利率与净利率
• 图44：全球云计算市场规模及增速
• 图45：中国公有云市场规模及增速
• 图46：中国私有云市场规模及增速
• 图47：中国公有云IaaS厂商市场份额占比
• 图48：4G时代和5G时代的端管云
• 图49：华为营业收入及同比增速
• 图50：华为归母净利润及同比增速
• 图51：华为通信设备供应链不同领域国产替代能力与市场规模比较
• 图52：通信板块近五年PE-Bands走势情况

表格目录

• 表1：1-10月份中信通信板块个股领涨、领跌情况
• 表2：三大运营商2019年1-9月用户净增数（万）与累计总数（亿）
• 表3：系统设备主要上市公司2019Q1-Q3财务数据
• 表4：2018-2023年PCB产业发展预测
• 表5：PCB在通信领域应用产品
• 表6：PCB主要上市公司2019Q1-Q3财务数据
• 表7：光模块应用于4G、5G基站对比
• 表8：光通信主要上市公司2019Q1-Q3财务数据
• 表9：金属同轴腔体滤波器和陶瓷介质滤波器对比
• 表10：基站射频主要上市公司2019Q1-Q3财务数据
• 表11：云计算主要上市公司2019Q1-Q3财务数据
• 表12：华为手机供应链情况
• 表13：华为手机部分供应商2019Q1-Q3财务数据
• 表14：华为通信设备芯片部分供应商2019Q1-Q3财务数据
• 表15：重点公司估值表