20151118-国金证券-苏交科-300284.SZ-定增助力公司发展_看好外延模式和PPP_12页_1mb

苏交科公司研究报告总结

核心内容

• 公司概况：苏交科是一家专注于工程咨询、设计与相关服务的公司，其业务涵盖市政、交通、环保等多个领域。
• 市场表现：当前市场价格为22.60元，目标价格区间为28.00-32.00元。公司长期竞争力评级高于行业均值。
• 非公开发行：公司于2015年11月17日发布了非公开发行预案，拟发行不超过50,479,555股，募集资金不超过10亿元，主要用于补充流动资金，且锁定期为36个月。大股东通过资管计划认购约1.5亿元，显示对公司未来发展的信心。

主要观点

• 业绩稳健增长：2015年前三季度，苏交科实现营业收入14.81亿元，同比增长14.54%；归属母公司净利润2.01亿元，同比增长25.05%。公司通过连续并购推动了业绩增长。
• 毛利率提升显著：2015年前三季度合并报表毛利率达到36.82%，较去年同期提升，成为净利润增长的主要动力。
• 外延发展模式：设计行业具有外延发展的需求，苏交科凭借高效的管理和以往的成功并购，具备持续外延发展的能力。
• PPP与地下管廊机遇：国家力推PPP模式及地下管廊建设，苏交科具备相关资质，有望从中受益，业绩具备弹性。
• 现金流与应收账款管理：公司前三季度收现比为74.38%，经营性现金流/销售净利润为-212.39%，但公司现金流在年底有望改善。应收账款占营收比例有所下降，风险相对可控。

关键信息

财务指标（2013-2017E）

投资建议

• 预期公司2015-2017年分别实现0.57元、0.77元、1.01元EPS。
• 维持买入评级，基于对PPP和地下管廊政策的看好，预计未来业绩将有较大提升空间。

风险提示

• 建筑行业基本面下滑超出预期。
• PPP和地下管廊政策落地进度低于预期。

附录信息

投资建议历史记录

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-20%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下。

长期竞争力评级

• 长期竞争力评级高于行业均值，强调企业基本面和未来竞争力。

公司运营与发展战略

连续并购

• 苏交科通过多次并购扩大业务范围，如收购杭州华龙、甘肃科地、江苏三联、厦门市政院、淮交院、北京中铁瑞威等，推动了公司营收增长和业务多元化。

管理与激励

• 公司管理高效，执行能力强，且实施了股权激励和员工持股计划，以增强员工归属感和公司发展动力。

政策机遇

• PPP模式：公司具备相关资质，有望在PPP项目中受益，且已与贵州道投融资管理有限公司合作设立基金。
• 地下管廊：公司具备相关经验，预计能从地下管廊建设中获益，带动基建投资。

行业对比与财务分析

应收账款与现金流

• 公司应收账款/营收比例有所下降，且计提了充足的坏账准备，显示出良好的应收账款管理能力。
• 经营性现金流/销售净利润为-212.39%，但预计年底将改善，公司现金流质量优于中国建筑。

财务比率

资产管理能力

• 应收账款周转天数：399.1（2012）→ 350.0（2015E）
• 存货周转天数：3.4（2012）→ 8.0（2015E）
• 应付账款周转天数：212.8（2012）→ 150.0（2015E）
• 固定资产周转天数：47.4（2012）→ 15.5（2017E）

附录：公司地址与联系方式

上海

• 电话：021-60753903
• 传真：021-61038200
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

北京

• 电话：010-66216979
• 传真：010-66216793
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 地址：中国北京西城区长椿街3号4层

深圳

• 电话：0755-83831378
• 传真：0755-83830558
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 地址：中国深圳福田区深南大道4001号时代金融中心7BD