20150714-申万宏源-苏交科-300284.SZ-行业格局优化带来较高增长_盈利模式升级打开利润弹性空间_37页_2mb

苏交科（300284）投资报告总结

核心内容

苏交科（300284）作为民营工程设计企业龙头，凭借其强大的技术实力、广泛的业务布局和积极的并购策略，在2015年获得“增持”投资评级。报告分析了公司业务发展、市场前景、盈利预测及潜在风险，强调其在PPP模式、工程咨询、智能交通、环保业务等领域的优势。

主要观点

• 盈利预测与评级：公司预计2015-2017年净利润分别为3.37亿、4.42亿、5.79亿，增速分别为33%、31%、31%；对应EPS分别为0.61元、0.80元、1.05元，PE分别为21.4倍、16.3倍、12.4倍，维持“增持”评级。
• PPP模式机遇：PPP模式的推进为公司带来三大优势：订单获取能力增强、订单体量变大、利润来源增多以及通过设立PPP基金获取金融收益。苏交科已参与多个PPP项目，如中山至开平高速公路和开封市轨道交通项目。
• 并购战略：公司通过并购快速扩展业务，提升市场占有率和业务多样性。已并购6家公司，完成对赌协议，显示良好的整合能力。
• 新兴业务发展：公司在环保和智能交通领域有显著进展。环保方面，引进万邦达技术团队，进入工业污水处理市场；智能交通方面，子公司苏科畅联提供城市公共交通、高速公路和普通公路的整体解决方案。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.05元
• 一年内最高/最低价：36.6/8.37元
• 上证指数/深证成指：3924.49/12728.51
• 市净率：3.6
• 息率（分红/股价）：0.70
• 流通A股市值：4640百万元

基础数据

• 每股净资产：4.01元
• 资产负债率：46.59%
• 总股本/流通A股（百万）：552/323
• 流通B股/H股（百万）：-/-

股价表现催化剂

• PPP获得大单
• 基建投资加速
• 实施新的并购项目
• 新业务取得突破

核心假设风险

• PPP项目推进受阻
• 地方政府基建投资资金来源受限

投资要点

• PPP模式推进：为公司带来新的战略机遇，增强订单获取能力，扩大订单体量，提升利润来源。
• 并购战略：公司通过并购异地同业，快速扩展市场，获得新的资质和技术，提升竞争力。
• 新兴业务：环保和智能交通业务发展迅速，为公司可持续发展提供保障。

业务分析

1. 高成长的民营工程设计龙头

• 公司主营业务涵盖交通工程咨询、工程承包和项目管理，提供综合解决方案。
• 2014年公司营业收入21.67亿元，净利润2.52亿元，同比增长率分别为33.15%和35.70%。
• 公司省外业务增长迅速，2014年省外业务营收9.32亿元，同比增长67.63%。
• 拥有丰富的技术人才，中级以上人才占比逐年提升。

2. PPP模式推进为公司发展带来新机遇

• PPP模式改变了传统的基础设施融资方式，引入社会资本，推动市场化发展。
• 2015年发改委发布PPP项目库，包含大量交通、公共服务、市政和生态类项目。
• 苏交科参与多个PPP项目，如中山至开平高速公路，通过设计和检测服务获取收入。

3. 工程咨询行业未来还有很大发展和整合空间

• 工程咨询行业市场大，但集中度低，存在整合机会。
• 公司在公路桥梁检测和城市轨道交通领域具有明显优势。
• 城市轨道交通预计持续增长，苏交科在江苏重点城市有显著的业务规划。

4. 并购战略为公司业务发展提供有力支撑

• 公司通过并购快速扩大市场份额和业务范围。
• 收购厦门市政院和淮交院等，获得市政设计资质，提升区域业务。
• 并购后的协同效应明显，业绩增厚效果显著。

5. 新兴业务茁壮成长，为企业可持续发展提供保障

• 环保业务：引进万邦达技术团队，开发COD处理技术，介入工业污水处理市场。
• 智能交通业务：子公司苏科畅联提供智能抓拍、治理超载、事件监测等解决方案，覆盖城市公共交通、高速公路和普通公路。

财务数据及盈利预测

关键结论与投资建议

• 公司在PPP模式、并购战略、新兴业务方面具有显著优势，未来发展前景广阔。
• 股价表现催化剂包括PPP项目落地、基建投资加速、新并购和新业务突破。
• 风险点包括PPP项目推进受阻和地方政府资金受限，需关注政策变化和资金来源。

总结

苏交科在工程咨询和PPP模式下展现强劲增长潜力，凭借技术优势和并购策略，拓展业务范围和市场占有率。公司积极布局环保和智能交通等新兴领域，增强可持续发展能力。报告维持“增持”评级，认为公司未来将受益于行业整合和政策推动，具有良好的成长性和盈利能力。