深度报告-20230221-东方证券-昱能科技-688348.SH-昱能科技首次覆盖报告_光伏组件级电力电子领域开拓者_37页_2mb

昱能科技首次覆盖报告总结

核心内容

昱能科技是一家专注于分布式光储赛道的微型逆变器行业龙头，成立于2010年，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信器及监控分析系统等，广泛应用于户用、工商业等分布式光伏场景。公司自2011年起推出首款单体微型逆变器，是国内最早实现微型逆变器商业化的企业之一，产品技术迭代领先，注重专利积累。公司2022年6月在上海证券交易所科创板上市。

主要观点

• 行业需求景气：光伏发电成本持续下降，叠加全球绿色复苏，分布式光伏新增装机占比有望持续提升，微型逆变器因安全性能优势，渗透率有望提升。
• 产品竞争力：公司产品具备安全性、发电效率、可靠性及灵活性等多方面优势，技术积淀深厚，产品结构多样，包括单相、三相、四体等不同结构的微型逆变器及智控关断器。
• 海外渠道拓展：公司拥有全球化的销售服务网络，销售商和安装商数量庞大，仅次于Enphase，且通过募投项目持续拓展全球营销网络。
• 盈利能力提升：公司营收与净利润增长显著，2022年营业收入达9.28亿元，同比增长120%；净利润达2.53亿元，同比增长338%。随着产品迭代和成本优化，毛利率和净利率持续提升。
• 估值与投资建议：基于2023年可比公司平均估值40.71倍，给予公司23年49倍PE估值，目标价640.43元，首次给予买入评级。

关键信息

财务表现

股权结构

• 控股股东为凌志敏和罗宇浩，合计持股26.88%。
• 嘉兴汇能、嘉兴汇英为核心骨干和技术研发人员的持股平台。
• 股权结构合理，核心成员利益与公司绑定，降低核心技术外溢风险。

产品结构

• 微型逆变器：长期贡献75%以上收入，2021年营收占比达66.33%（2021年）。
• 智控关断器：2019年底量产，2021年营收占比13.16%，2022H1毛利润占比7.65%，成为新的利润增长点。
• 能量通信器及监控分析系统：毛利率维持在60%-75%的较高区间，盈利能力强。

产品优势

• 安全性：系统运行时直流电压低，降低运维触电、火灾及施救风险。
• 发电效率：通过组件级最大功率点跟踪，有效提升发电增益。
• 可靠性：故障不影响系统整体运行，提升系统可靠性。
• 灵活性：安装、运维、扩容灵活，适配多种应用场景。

价格劣势与趋势

• 微型逆变器单瓦价格较高，但随着多体架构技术的渗透，单瓦售价有望降至0.1元/W，性价比提升。

风险提示

• 假设条件变化影响测算结果。
• 微型逆变器在分布式市场中的占比增长不及预期。
• 主要原材料价格波动。
• 核心技术泄密及核心技术人员流失。
• 国际局势影响出口。
• 汇率波动。
• 竞争激烈程度提升。

行业分析

光伏行业

• 全球光伏发电度电成本从2009年下降90%，成为有竞争力的电源形式。
• 欧美市场推动光伏需求增长，2022年及后续市场有望恢复生机。
• 中国分布式光伏新增装机占比从2013年的7%提升至2021年的53%。

分布式光伏

• 分布式光伏因安全性要求提升，推动组件级控制设备需求。
• 多地出台相关法规，如美国NEC2017、加拿大2021版电气规范、德国VIIIDE防火标准等，要求组件级快速关断。

微型逆变器市场

• 全球微型逆变器市场由Enphase主导，昱能科技位居第二。
• 微型逆变器技术门槛高，参与者较少，具备较高进入壁垒。

技术与研发

• 公司注重芯片研发，与泰科天润合作，布局碳化硅功率芯片制造。
• 产品迭代速度快，具备多体架构、三相等先进设计。
• 专利积累丰富，技术实力强。

渠道与市场

• 全球销售商和安装商数量庞大，布局广泛。
• 重点覆盖北美、欧洲、拉美等市场，享受海外需求红利。
• 募投项目推进全球营销网络建设，本土化服务能力提升。

产品多样性

• 产品线覆盖微型逆变器、智控关断器、能量通信器等，满足多样化需求。
• 光储一体产品逐步验证并走向市场，拓展储能关断应用，带来成长空间。

总结

昱能科技凭借在微型逆变器领域的技术积累和市场拓展，成为国内行业龙头，其产品在分布式光伏市场中具备显著优势。随着全球光伏行业快速发展及分布式光伏占比提升，公司有望持续受益，未来成长空间广阔。公司产品结构多样，具备较强盈利能力，且估值合理，具备投资价值。