深度报告-20220629-西部证券-昱能科技-688348.SH-首次覆盖深度报告_微型逆变器领跑者_长坡厚雪潜力大_32页_1mb

昱能科技深度研究报告总结

核心内容

昱能科技（688348.SH）是一家专注于微型逆变器（Micro-inverter）的优质供应商，自2010年成立以来，深耕微逆产品十余载，已成为该领域的专业化龙头。公司凭借技术实力和市场拓展，实现了业绩的快速增长，盈利能力显著提升。

主要观点

• 盈利能力强劲：2018年至2021年，公司归母净利润由0.13亿元增长至1.03亿元，复合增长率达101.24%。截至2022年第一季度，微逆毛利率已提升至40%以上。
• 技术领先：公司已批量生产一拖二、一拖四产品，即将推出一拖八产品。其最新一代QT2D产品采用八体架构，额定输出功率达3600W，领先行业。
• 市场前景广阔：预计2025年全球微逆市场空间将达507亿元，市场渗透率有望从5%提升至18%，年复合增速超40%。
• 出口替代潜力大：公司全球微逆出货量排名第二，与Enphase相比，四代产品成本低50%。预计“一拖八”产品将进一步降低单瓦成本。
• 光储一体机布局：公司推出交流耦合储能逆变器，适用于微逆和组串产品，具有高安全性，有望形成“光储一体”独立生态。
• 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.35/5.86/8.62亿元，EPS分别为4.19/7.32/10.78元。给予公司2023年72倍PE估值，对应目标价527元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为489百万元，2021年为665百万元，预计2022-2024年分别为1,485/2,319/3,353百万元，年复合增长率分别为123.3%/56.2%/44.5%。
• 归母净利润：2020年为77百万元，2021年为103百万元，预计2022-2024年分别为335/586/862百万元，年复合增长率分别为225.6%/74.7%/47.3%。
• 每股收益：2020年为0.96元，2021年为1.29元，预计2022-2024年分别为4.19/7.32/10.78元。
• 市盈率（P/E）：2020年为457.2，2021年为341.2，预计2022-2024年分别为104.8/60.0/40.7。

技术与产品布局

• 微逆产品：涵盖单相单体、单相双体、单相四体、三相四体，最新产品支持更高的功率密度和单通道最大输入电流。
• 智能关断器：公司已布局单体和双体产品，采用自主开发的ASIC芯片，实现高集成度和高可靠性。
• 能量通信及监控分析系统：具备数据采集、远程控制、断点续传等功能，支持多种通信协议，提升运维效率。
• 研发能力：公司研发投入持续增长，2018-2021年研发费用年复合增长率约24.67%，2021年研发费用占营收比达8.47%。

市场与竞争

• 全球市场：美国占据全球70%的微逆市场，公司为全球第二，国内第一。2020年美国市场占有率约12%，预计未来将进一步提升。
• 出口替代路径：通过委托加工模式规避贸易摩擦，降低中美市场风险，提高ROE。
• 国内市场：公司智能关断器收入占比从2019年的0.03%提升至2021年的13.16%，显示出快速增长潜力。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 技术升级及研发失败
• 贸易摩擦

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为14.85/23.19/33.53亿元，年复合增长率约56.2%。
• 估值方法：参考行业新玩家2023年72倍PE估值，给予公司2023年72倍PE，对应目标市值422亿元，目标价527元。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。

图表与数据

• 核心指标概览图：展示公司营业收入、归母净利润、毛利率等关键指标。
• 微逆产品技术进步：公司微逆产品经历五次技术升级，产品矩阵逐步完善。
• 股权结构图：公司股权架构清晰，核心管理层技术背景雄厚。
• 财务表现图：展示公司营收、净利润、毛利率、三费费率等变化趋势。
• 市场格局图：展示全球及国内微逆市场格局，公司市场份额提升明显。
• 技术对比图：展示公司与Enphase、禾迈在产品性能、成本等方面的对比。
• 政策支持：国内及海外多地出台储能相关政策，推动储能行业市场规模提升。

总结

昱能科技作为微型逆变器领域的专业化龙头，凭借技术实力和市场拓展，实现了业绩的快速增长和盈利能力的提升。公司产品性价比高，技术领先，市场前景广阔，尤其在出口替代和光储一体机方面具有明显优势。预计未来三年，公司将继续保持高速增长，盈利能力稳步提升。投资建议给予“买入”评级，目标价527元。