有色金属行业：“钴锡”之年，“铜铝”相伴-20180610-兴业证券-47页-3mb

有色金属行业分析报告总结

核心内容概览

2018年上半年，金属价格呈现弱势震荡，二级市场行情偏弱。除镍价涨幅超过10%外，其他基本金属价格走弱，小金属中铟、钼精矿、海绵钛和钴涨幅较大，但锂价受需求淡季影响出现下跌。稀土价格则呈现先扬后抑的走势。市场对宏观经济的悲观预期抑制了有色金属板块的行情，仅有稀有金属板块表现较好。

主要观点

上半年回顾

• 基本金属价格：受中美贸易战和美元走强影响，整体呈弱势震荡，其中镍表现较好，涨幅超10%，而铜、锌、铝等价格和库存均出现下滑。
• 小金属价格分化：铟、钼精矿、海绵钛、钴价格上涨，而锂、钛、锑锭等出现下跌。
• 稀土价格走势：初期因供应预期紧张上涨，随后因需求增加而回落。
• 二级市场表现：SW有色行业指数跌幅达7.85%，仅稀有金属板块上涨。

下半年展望

• 需求改善：国内政策或将发力扩大内需，欧美经济平稳复苏，贸易战或有缓和，有色金属需求有望稳中向好。
• 货币政策：国内货币政策或将更加灵活，美元虽仍处于加息通道，但难以长期强势。
• 投资主线：关注新能源汽车的β和基本金属的α，特别是锡、铜、钴、铝等品种。

关键信息

锡

• 资源短缺：缅甸锡矿供给大幅下降，预计2018年全球锡供给将出现4.01万吨缺口，中国将面临2.2万吨缺口。
• 市场反应：锡价进入牛市，库存下降，冶炼企业加工费下滑至成本线。
• 政策影响：国内环保督查常态化，进一步压缩锡供给。

钴

• 供应紧张：嘉能可旗下KCC复产不及预期，刚果政治风险抑制新矿山投资。
• 需求增长：新能源汽车三元电池需求持续增长，推动钴价上涨。
• 进口变化：刚果禁令导致钴精矿进口量下降，但中间产品进口增加，有利于具备钴冶炼能力的企业。

铜

• 金融属性：铜价与美联储加息周期正相关，未来三年新增产能有限。
• 库存周期：铜矿企业仍处于被动去库存阶段，终端需求企业则处于主动补库存阶段。
• 预期上涨：随着利率进一步抬升，铜价有望继续上行。

电解铝

• 成本和库存：目前处于成本和库存底部，政策推动产能规范。
• 长期看好：随着环保整治和产能控制，铝价有望继续上涨。

重点推荐标的

• 锡：锡业股份
• 钴锂：华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业，可关注洛阳钼业
• 铜：紫金矿业
• 其他：可关注云铝股份、神火股份、中国铝业

风险提示

• 强势美元
• 经济复苏低于预期
• 新能源汽车数据低于预期

图表与数据说明

• 图1：中美贸易战梳理
• 图2：美元指数与铜价走势
• 图3：长江有色金属现货价格走势
• 图4：年初以来金银价格走势
• 图5：强势美元压制金价
• 图6：镨钕金属价格走势
• 图7：氧化钛价格走势
• 图8：年初以来指数走势
• 图9：SW行业指数年初以来涨跌幅
• 图10：SW有色金属子板块年初以来涨跌幅
• 图11：PMI指数总体处于荣枯线上
• 图12：固定资产投资完成额、工业增加值累计同比
• 图13：房地产、汽车、家电行业累计同比增速情况
• 图14：美国、欧元区、日本的GDP增速
• 图15：M2及其增速
• 图16：社会融资规模及其增速
• 图17：美国联邦目标利率和10年期国债实际收益率
• 图18：美国CPI同比
• 图19：中国新能源汽车产销量预计
• 图20：长江有色网电钴价
• 图21：国内新能源汽车销量大增
• 图22：高能量密度三元材料占比逐年扩大
• 图23：2018年一季度四大龙头钴矿企业产量环比下滑
• 图24：责任钴业倡议（RCI）抑制手抓矿生产
• 图25：镍价持续低迷影响钴产量
• 图26：刚果禁令对钴精矿进口的影响
• 图27：Cobalt27概况及囤货方式
• 图28：Cobalt27固金属钴
• 图29：国内无锡盘钴库存量持续下滑
• 图30：钴产业链未来“十大”核心变化
• 图31：全球锡资源储量分布集中
• 图32：全球锡精矿产量分布集中
• 图33：全球锡精矿产量集中于中国、印尼、缅甸
• 图34：2014年缅甸锡精矿成为供给黑天鹅
• 图35：全球精锡产量集中于中国
• 图36：2017年全球精炼锡产量
• 图37：缅甸锡矿地理位置
• 图38：缅甸锡矿产量分布
• 图39：停产的选矿厂
• 图40：在产选矿厂中转库存所剩无几
• 图41：缅甸出口至中国的锡精矿断崖式下跌
• 图42：中国锡锭产量同比下滑
• 图43：中国锡锭库存同比下滑
• 图44：云南40品位锡精矿加工费下滑
• 图45：2018春节后冶炼加工费下滑
• 图46：2016年全球锡消费格局
• 图47：2016年中国锡消费格局
• 图48：2000-2016年世界各国锡消费量
• 图49：近年来全球锡消费量保持稳定
• 图50：美联储加息过程中铜的绝对价格走势
• 图51：美联储加息过程中铜的相对价格走势
• 图52：全球铜矿资本开支逐步下滑
• 图53：铜精矿长协加工费TC/RC下调
• 图54：2010-2017年中国原生锡原料、再生锡及精锡变化
• 图55：2017年以来国内环保督查压缩供给
• 图56：2018年全球将有4.01万吨供给缺口
• 图57：2017-2021年之后大型铜矿投产项目
• 图58：2018年新产能情况
• 图59：燃煤自备电厂规范建设和运行专项治理方案
• 图60：燃煤自备电厂需缴纳的费用
• 图61：2017年四季度电解铝厂平均电价
• 图62：铝价走势及吨铝净利润测算
• 图63：海外和国内氧化铝价格情况
• 图64：海外和国内氧化铝产量情况
• 图65：电解铝社会库存情况
• 图66：2017年火力发电设备利用小时数
• 图67：中国电解铝产能、产量情况

表格数据

• 表1：年初以来基本金属价格和库存变动情况
• 表2：小金属价格情况
• 表3：年初以来涨幅居前个股分析
• 表4：2018年新能源补贴政策
• 表5：海外各国政府禁售燃油车时间表
• 表6：全球各大车企新能源汽车生产计划
• 表7：全球主要钴矿厂商2018年一季度产量情况
• 表8：未来全球钴矿山新建、复产产能投放情况
• 表9：KCC“债务诉讼事件”前因后果
• 表10：KCC“资金冻结令”事件前因后果
• 表11：钴冶炼受限于资源瓶颈
• 表12：2018-2020全球细分矿山钴矿产量预测
• 表13：2018年全球和中国钴供给缺口预测
• 表14：2010-2017年中国原生锡原料、再生锡及精锡变化

总结

2018年有色金属行业面临诸多挑战，但下半年随着需求回暖、美元压制减弱以及部分金属供应瓶颈的显现，市场有望迎来改善。锡、钴、铜、铝等品种具备上涨潜力，特别是锡因缅甸供给减少将引发全球性短缺，钴因资源瓶颈和新能源汽车需求增长，铜因金融属性和供应限制，铝因成本和库存底部，均被看好。投资建议聚焦于具备资源储备和产业链优势的企业，如华友钴业、锡业股份、紫金矿业等。同时，需警惕美元强势、经济复苏不及预期等风险。