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创业板行情和2013年有何不同？

核心内容总结

2018年创业板行情与2013年存在显著差异，主要体现在盈利驱动、贴现率变化及市场微观结构等方面。以下为文档核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。

一、2013年与2018年创业板对比分析

1. 盈利驱动差异

• 2013年：创业板盈利底部回升，主要由外延并购驱动，外延式并购规模从2013年开始大幅扩张，带动盈利增速持续提升。
• 2018年：创业板盈利增速缺乏持续增长的“大逻辑”，外延并购退潮，内生增长难以持续，且面临商誉减值风险。

2. 贴现率变化

• 无风险利率：
  • 2013年：受影子银行、信托产品“刚兑”影响，无风险利率持续高位，流动性环境紧缩。
  • 2018年：利率中性，高位小幅回落，但二季度将有所回升，流动性环境优于13年。
• 风险偏好：
  • 2013年：金融自由化初期，“双创”政策显著提升市场风险偏好。
  • 2018年：金融防风险背景下，风险偏好“上有顶、下有底”，政策虽支持新经济，但短期可能过热。

3. 市场微观结构

• 2013年：市场资金集中于创业板，其他板块机会较少，创业板“一枝独秀”。
• 2018年：市场更趋均衡，新经济供给增加，其他板块盈利稳态，分流创业板资金。

二、行业配置建议

• 优先配置：调整充分的大周期行业（地产、煤炭、券商）。
• 战略配置：具备产能扩张潜力的中游制造（医药化工、材料包装、机械设备）。
• 大众消费β：推荐景气与估值更优的行业（商贸零售、食品加工、医药）。
• 成长股挖掘：关注景气度与估值匹配的板块（中药、传媒）。
• 主题投资：继续关注新零售、乡村振兴、半导体等政策与科技创新相关的主题。

三、本周重要数据与市场表现

1. 中观行业表现

• 房地产：成交面积累计同比下跌24.64%，但月环比上升16.36%。
• 汽车：乘用车零售销量同比上升14%，商用车销量同比上升10.51%。
• 钢铁：螺纹钢价格微涨，冷轧价格下跌，社会库存下降。
• 水泥：全国水泥价格环比上涨1%，区域价格稳中有升。
• 化工：化工品价格保持平稳，部分品种小幅上涨。
• 煤炭与铁矿石：价格下跌，库存下降。
• 国际大宗：WTI与Brent原油价格大幅上涨，LME金属指数及CRB指数上扬。

2. 股市特征

• 上证综指：本周上涨0.89%，行业涨幅前三为钢铁、银行、计算机。
• A股估值：整体PE（TTM）微升，剔除金融服务业PE上升。
• 创业板：PE（TTM）微升，相对沪深300的PE和PB均小幅下降。
• 基金规模：本周净增加77.75亿份。
• 融资融券：余额上升0.35%。
• 新增开户：当周新增投资者数量下降。
• 限售股解禁：本周解禁331.09亿元，预计下周解禁393.91亿元。
• AH溢价指数：本周下跌至122.88。

四、流动性环境

• 央行操作：本周净回笼资金900亿元。
• 利率变化：R007与SHIBOR隔夜利率上升，长三角和珠三角票据直贴利率下降。
• 利差变化：期限利差和信用利差均上升。

五、海外经济数据

• 美国：
  • 3月PPI同比上涨3.00%，CPI同比2.40%。
  • 3月进口价格指数环比下降，密歇根消费者信心指数低于预期。
• 欧元区：
  • 德国2月贸易帐高于预期，法国工业产出增长。
  • 欧元区2月工业产出增长，但低于预期。
• 日本：
  • 2月经常帐和贸易帐均高于预期，核心机械订单环比增长。
  • 3月M2同比3.20%，M3同比2.80%。
• 海外股市：标普500、富时、DAX、日经225、恒生均上涨。

六、下周数据看点

• 中国：一季度GDP、3月社零、3月工业增加值。
• 美国：3月零售销售、新屋开工、费城制造业指数。
• 英国：3月CPI、零售销售、失业率。
• 日本：2月工业产出、3月CPI。

七、风险提示

• 海外不确定性升级。
• 国内金融去杠杆可能超预期。

八、分析师团队

• 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 曹柳龙：华东师范大学管理学硕士，2014年加入广发证券。
• 廖凌、郑恺、俞一奇、陈伟斌、倪赛：广发证券策略研究团队成员。

九、投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

十、免责声明

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