20150907-国金证券-9月宏观经济月报_见微知著_17页_1mb

宏观经济报告总结

核心结论

8月经济运行整体呈现供需仍在收缩、价格与成本、产出端割裂、汇率与短期均衡汇率割裂持续。社会融资弱于历史同期表现，货币供应变化仅体现救市一次性偿还，可能转换至分期借贷波动。人民币汇率趋于稳定，未来走势更多反映市场化因素及经济基本面。9月首周周期类高频数据继续回落，显示需求疲弱。海外经济数据波动，美联储加息预期下降，欧央行下调增长与通胀预期。

主要观点与关键信息

一、8月经济数据预测

（一）需求下降趋势持续

1. 投资：低位持平

   • 预计8月投资增速持平前值11.2%，单月小幅波动至11%。
   • 投资相关材料价格持续下滑，采购意愿低迷。
   • 地产投资下滑，相关价格下降，对投资拉动作用有限。

2. 消费：增长乏力

   • 通胀上涨使得名义消费增速持平前值10.5%，但真实消费继续下滑至10.2%。
   • 成品油价格下调，汽车销售增长乏力，地产销售高位收窄，拖累消费。

3. 进出口：低位再度下滑

   • 预计8月出口下滑至-11%，进口下滑至-10.3%。
   • 大宗商品价格跌幅明显，PMI新出口订单持续下滑，可比邻国出口增速回落。
   • 预计贸易顺差432亿美元。

（二）工业：下滑延续

• 预计8月工业增加值低位持平与6.0%。
• PMI显示制造业产出加速下滑，供需收缩加剧，库存去化，就业下滑。
• 部分周期类行业产出回升，但主要建立在低基数基础上，不可持续。
• 发电量回升3个百分点，但无基本面改善，9月维持增长需钢铁等行业环比增速翻倍，难以实现。

（三）金融：融资低迷

• 预计8月社会融资仍维持较低水平（9500亿），社融余额同比持平于12%。
• 新增信贷6500亿（老口径），老口径贷款略有回升，表内信贷对重大项目建设倾斜。
• 外币贷款明显回落，表外融资低增长，直接融资基本持平。
• M2回落至13%，M1小幅回升至6.8%。M2高增长主要来自低基数效应，实际经济意义不明显。

（四）价格：CPI提速反映成本粘性、PPI极低反映供需收缩

• 预计8月CPI回升至2.0%，延续温和回升态势。

• 食品价格涨幅扩大，非食品价格变化不大。

• 预计9、10月份CPI将继续攀升至2016年1月水平。

• 预计8月PPI同比跌幅扩大至-5.5%，环比跌幅收窄至-0.3%。

• 生产资料价格指数环比跌幅收窄，生活资料价格变化不大。

• 未来几个月PPI仍将在低位徘徊（-3.6%以下）。

人民币汇率走势

1. 短期趋于稳定

   • 人民币即期、远期、境内外汇率同步维稳，外汇管制加强是监管完善。
   • 境内外价差持续收窄近400bp，套息交易萎缩。
   • 人民币兑美元即期汇率止贬并小幅回升，有效汇率指数止跌回升。

2. 货币市场利率

   • 银行间长端利率重归下降，隔夜与7天利率因假日与季末因素止降回升。
   • 9月第一周央行公开市场开展7天期逆回购1500亿，实现零投放。
   • 其他利率基本稳定，票据利率、民间融资利率持平，国债利率略有下降，银行理财产品收益率回升，余额宝收益率回落。

周期供需分析

1. 地产销售继续下滑

   • 9月第一周30大城市同比12%（8月27%），10大城市同比35%（8月34%），一线城市同比32%（8月38%）。
   • 环比普遍下滑，降幅略大于11年以来同期平均水平。

2. 开工率低位小幅回升，价格下降反映需求疲弱

   • 全国高炉开工率低位小幅回升，但唐山等限产地区开工率下滑明显。
   • 钢铁价格持续下跌，铁矿石价格小幅上升，利润约束扩张不可持续。

3. 化工链条产品价格小幅反弹

   • 焦煤、焦炭、动力煤、水泥价格维持弱势。
   • 电厂煤耗同环比下滑，尤其同比再度陷入负增长。

4. 外贸相关指数继续下滑

   • CCFI与BDI连续下跌，反映出口疲软与运力下降。

5. 电影产业消费良好

   • 票房收入、观影人次、放映场次均小幅波动，同比保持高位。

海外观察

1. 美联储加息预期下降

   • 8月非农就业人数不及预期，失业率与薪资增长略超预期，联邦利率期货隐含的9月加息概率降至18.9%，年内加息概率降至53.1%。

2. 美国制造业PMI大幅下滑

   • 8月ISM制造业PMI降至51.1，为2013年6月以来最低。
   • 需求与产出双双下滑，客户库存积压，就业下行，物价回落。

3. 欧元区经济数据

   • 欧央行下调经济增长与通胀预期至1.4%与0.1%。
   • 欧元区PPI环比下跌，同比低位持平；零售销售指数同环比均回升，显示消费有所改善。

关键数据一览

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