20160214-光大证券-宏观经济周报_周小川行长释放人民币汇率稳定信号_24页_2mb

周小川行长释放人民币汇率稳定信号总结

核心内容

1. 人民币汇率稳定信号
   周小川行长强调人民币没有持续贬值的基础，基本面因素支持其稳定甚至升值。短期贬值压力源于美联储加息、国际投机力量和全球金融泡沫调整，但随着美元走弱，人民币有望维持平稳或升值。

2. 货币政策与汇率的关系
   稳定汇率目标限制了国内货币政策放松空间，特别是降准。尽管资本流出需要长期流动性释放，但短期内稳汇率仍是政策主要矛盾，降准概率较低。随着人民币贬值压力减轻，货币政策宽松空间或将加大。

3. 汇率形成机制改革
   未来人民币汇率将更加市场化，加大参考一篮子货币的力度，但不完全盯住篮子。央行将适当管理日内波动幅度，并引入宏观经济数据对汇率的影响机制。

4. 宏观审慎政策框架
   央行将探索宏观审慎政策框架，以防范系统性金融风险。该框架将覆盖整个金融市场，管理目标从通胀扩展至资产价格，方法上通过负反馈机制平滑周期，提高货币政策有效性。

5. 经济下行压力
   高频数据显示，1季度经济表现低迷，生产面和需求面均疲弱。6大发电集团日均耗煤量同比大幅下跌，房地产销售面积增速受春节因素影响放缓，通胀压力虽有上升，但整体需求疲软。

6. 资本市场观点
   多数券商认为经济仍处于L型筑底阶段，市场估值具备吸引力，短期或有阶段性反弹机会。策略上建议关注低估值蓝筹、超跌龙头成长及政策支持的行业板块。

主要观点

• 汇率稳定：人民币贬值压力减轻，近期可能维持平稳甚至升值。
• 货币政策：稳汇率目标抑制了货币政策放松，但随着贬值压力缓解，降准概率增加。
• 市场策略：市场短期有望企稳，应关注政策与改革预期支持的行业，如大消费、大健康、智能汽车等。
• 宏观经济：经济下行压力持续，1季度表现低迷，需关注政策刺激。

关键信息

• 汇率因素：贸易企业调整结售汇比例、外币负债调整影响外汇供求。
• 通胀预期：蔬菜价格显著攀升，预计1月CPI同比小幅上升，PPI跌幅收窄。
• 资本流动：资本流出需对冲，但短期内降准概率较低。
• 政策动态：国务院放宽落户限制，京津冀“十三五”规划实施，外管局对资本流出管理。
• 市场表现：股市略有企稳，融资余额继续下降，债市调整，期货市场整体下行。

结构清晰内容

人民币汇率稳定信号

• 基本面支持：经常项目平滑和通胀相对变化不支持人民币持续贬值，甚至支持升值。
• 短期因素：美联储加息、国际投机力量冲击、全球金融泡沫调整是短期贬值压力来源。
• 政策影响：稳汇率目标限制货币政策放松，降准概率短期内较低。
• 未来趋势：随着美元走弱，人民币汇率有望维持平稳甚至升值。

货币政策与汇率关系

• 政策约束：稳汇率目标对货币政策形成约束，限制降准。
• 流动性管理：央行通过短期公开市场操作补充资金缺口，推迟降准。
• 宽松空间：随着贬值压力减轻，货币政策宽松空间将加大。

汇率形成机制改革

• 市场化方向：汇率改革方向是更加依靠市场力量决定价格，实现更有灵活性的汇率。
• 一篮子货币：加大参考一篮子货币力度，但不盯住篮子。
• 波动管理：适当管理日内人民币对美元汇率波动幅度，引入宏观经济数据对汇率的影响。

宏观审慎政策框架

• 目标扩展：管理目标从通胀扩展至资产价格，防范系统性风险。
• 覆盖范围：覆盖整个金融市场，管理个体机构稳健与整体稳健。
• 方法改进：通过负反馈机制平滑周期，提高货币政策有效性。

经济下行压力

• 高频数据：6大发电集团日均耗煤量同比大幅下跌，房地产销售面积增速季节性下降。
• 经济表现：1季度经济表现低迷，生产与需求面均疲弱。
• 通胀预测：CPI预计继续上升，PPI跌幅收窄，但整体仍偏弱。

资本市场观点

• 市场情绪：市场情绪悲观，但估值具备吸引力，短期或有反弹机会。
• 策略建议：关注低估值蓝筹、超跌龙头成长及政策支持的行业板块。
• 行业展望：大消费、大健康、智能汽车、虚拟现实、人工智能、智慧城市等板块有潜力。

结论

周小川行长释放人民币汇率稳定的信号，表明短期内人民币贬值压力有所减轻，未来可能维持平稳甚至升值。同时，宏观经济仍面临下行压力，1季度经济表现低迷。货币政策将受到汇率稳定目标的约束，但随着贬值压力缓解，宽松空间可能加大。资本市场短期或有反弹机会，建议关注政策与改革预期支持的行业板块。宏观审慎政策框架的探索将有助于防范系统性风险，提升货币政策有效性。