20150907-招商证券-利率债市场周报_银行半年报透漏了什么__19页_783kb

报告摘要

债券市场定期报告总结（2015年09月07日）

核心内容概览

本报告分析了2015年9月债券市场动态，涵盖银行半年报、利率债市场、资金利率、实体经济、政策动向及海外债市等多个方面。整体上，报告指出银行在降息和信用风险上升的背景下，资产负债结构面临较大调整压力，同时指出利率债市场因政策和经济基本面而呈现下行趋势。

主要观点与关键信息

1. 银行资产负债结构与业绩压力

净息差变化：
- 大多数银行净息差下滑，但招商、平安、北京和南京四家银行出现净息差扩大。
- 五大行净息差收窄幅度最大，而股份行和城商行收窄幅度最小。
- 五大行的净息差优势基本被抹平，主要由于负债端成本控制不足。
资产端调整：
- 债券投资成为收益表现最佳的资产类别，五大行债券投资收益率甚至出现上涨。
- 股份行和城商行更倾向于增配债券投资，同时减配收益率最低的同业资产。
- 贷款类资产占比最高，但收益率下降幅度小于降息幅度，显示银行在资产配置上更具灵活性。
负债端策略：
- 存款成本率未明显下降，五大行和城商行存款成本率甚至小幅上升。
- 股份行和城商行在其他负债来源上更具成本优势，尤其是同业负债和债券发行。
- 银行普遍增加主动负债和债券投资以应对息差缩窄带来的挑战。

2. 利率债市场表现

市场动态：
- 双降政策效果仍在，利率债需求明显增加，带动长端利率大幅下行。
- 10年期国债收益率下行8BP至3.30%，10年期国开债收益率下行4BP至3.77%。
- 期限利差缩小，显示市场对长端利率的预期下降。
发行情况：
- 上周仅有地方债发行，共412亿，且为河南省地方债。
- 下周将放量发行2500亿利率债，包括国债、国开债及地方债。

3. 资金利率变动

市场影响：
- 节假日因素导致隔夜供给减少，7天资金需求增加，资金利率整体上行。
- 银行间隔夜回购利率上升25BP至2.03%，7天回购利率上升6BP至2.46%。
- 央行通过SLO和逆回购操作对冲流动性压力，但整体仍面临边际收紧压力。
市场情绪：
- 市场成交不活跃，最后一个交易日收益率波动减弱。
- 预计短期资金面仍承压，长端利率受基本面和政策影响。

4. 实体经济观察

宏观经济：
- 8月中国PMI指数降至49.7%，创2012年9月以来最低水平，显示经济下行压力较大。
- 新订单指数下滑，反映整体需求疲软，出口订单指数也下降，显示外需不足。
中观行业数据：
- 房地产：8月百城房价同比增速由负转正，30大中城市商品房成交面积同比增长21.2%。
- 工业：南华工业品指数略升，同比跌幅缩窄至20.4%。
- 用电：六大发电集团日均耗煤同比下跌2.1%，显示工业活动有所放缓。
- 水泥均价环比下跌0.1%，钢铁产量同比下跌5.9%，但跌幅收窄。
通胀情况：
- 上周农产品批发价格环比下跌0.6%，跌幅高于历史同期均值。
- 22个省市猪肉平均价环比下跌0.8%，显示食品价格仍有下行压力。

5. 政策动向

国务院常务会议：
- 降低固定资产投资项目资本金比例，促进投资结构优化。
- 重点行业资本金比例下调，如铁路、公路、城市轨道交通等项目由25%降至20%。
- 对产能过剩行业仍保持较高资本金比例，强化监管。
财政部政策：
- 扩大小型微利企业所得税优惠政策范围，自2015年10月1日起，年应纳税所得额在20万到30万之间的小型微利企业，按50%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税。

6. 国债期货与利率互换

国债期货：
- 各期限国债期货小幅上涨，显示市场对债券的需求仍较为旺盛。
利率互换：
- 短端互换利率小幅上行，1*5Y利差缩窄至30BP，显示市场对短期资金的偏好增强。

7. 外汇与大宗商品走势

人民币汇率：
- 受央行远期售汇政策影响，人民币大幅走升。
大宗商品：
- 美国原油库存意外增加，原油价格反弹后走低。
- 铜价下跌，铝价上涨，铁矿石价格略升，大豆和天然橡胶期货价格下跌。
海外债市：
- 美国10年期国债收益率走低，显示加息预期减弱。
- 德国、意大利10年期国债收益率上行，日本10年期国债收益率保持稳定。

总结

在降息稳增长、信用风险上升的背景下，银行资产负债结构面临较大调整压力，资产端和负债端均需更强的灵活性。股份行和城商行在资产配置和负债成本控制上更具优势，而五大行在收益绝对水平上仍有优势，但净息差优势被削弱。利率债市场因政策支持和经济下行压力呈现下行趋势，短端利率承压，长端利率受政策和基本面影响较大。实体经济发展疲软，PMI指数创近年新低，房地产和工业数据略显改善，但整体仍面临较大下行压力。政策层面，财政政策发力明显，同时关注中小企业发展和投资结构优化。整体市场建议采取短久期、择杠杆操作策略，以应对当前市场环境。

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