20200513-山西证券-轻工行业2019年报_2020一季报综述_家具受益地产改善19Q4边际向好_生活用纸量利同增_31页_3mb

轻工制造行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了轻工制造行业2019年年报及2020年第一季度的市场表现，重点探讨了家具、文娱用品、造纸包装印刷等子板块的发展状况，并提出了投资建议和风险提示。

主要观点

2019年整体表现

• 营收增长：2019年轻工板块营收稳健增长，达4956.92亿元，同比增长2.40%。
• 净利润显著改善：归母净利润同比增长8.29%，达到220.71亿元，盈利能力明显提升。
• 毛利率与净利率提升：整体毛利率为24.55%，同比增加1.43个百分点；净利率为4.53%，同比增加0.66个百分点。
• 期间费用率上升：三项费用率（销售、管理、财务）分别增加0.56、0.36、0.14个百分点，销售费用率近五年持续攀升。
• 研发投入增长：研发费用合计为121.69亿元，同比增长18.39%；造纸板块研发投入最多，文娱用品板块增长最快。

2020年第一季度表现

• 受疫情影响：轻工板块营收、净利润均承压，同比分别下滑16.76%和35.48%。
• 子板块差异：
  • 家具板块：业绩下滑最严重，营收同比下滑24.23%，净利润同比下滑115.45%。
  • 文娱用品板块：表现相对稳健，净利润同比增长92.34%，受益于“开学经济”提前释放。
  • 造纸包装印刷板块：净利润小幅下滑，但部分企业如中顺洁柔毛利率和净利率创新高。

关键信息

家具板块

• 成长性：软体家具增速较快，定制家具二、三阵营表现亮眼，如皮阿诺、金牌厨柜、我乐家居、志邦家居。
• 业绩表现：2019年SW家具板块营收同比增长9.98%，归母净利润同比增长49.73%。
• 2019Q4业绩环比改善：营收同比增长9.98%，归母净利润同比增长2767.83%。
• 盈利能力提升：受益于TDI原材料价格下降，软体家具毛利率提升，整体毛利率为35.75%，净利率为9.15%。

文娱用品板块

• 成长性：2019年营收、净利润大幅增长，受益于电商营销、线上线下联动。
• 个股表现：晨光文具盈利能力小幅提升，齐心集团因新增品类不具备集采规模效应，毛利率下滑。
• 2020Q1表现：营收同比下滑4.37%，但净利润同比增长92.34%，表现出较强的防御性。

造纸包装印刷板块

• 2019年表现：生活用纸和高端包装纸业绩亮眼，浆价低位使盈利能力提升。
• 2020Q1表现：造纸板块营收同比下滑10.53%，但净利润同比增长17.72亿元；包装印刷板块营收和净利润均下滑，主要受下游需求减弱和纸价下跌影响。
• 重点企业：中顺洁柔毛利率和净利率创新高，晨鸣纸业净利润大幅增长。

投资建议

• 回暖可期：随着疫情缓解，轻工消费回补行情值得期待。
• 关注领域：
  • 家具：受益于地产竣工改善，建议关注因需求滞后兑现的家具行业。
  • 文娱用品：受益于全面复学复课，文具行业有望回暖。
  • 生活用纸：作为防疫必需品，需求稳定，盈利空间较大。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响行业整体表现。
• 政策风险：地产调控政策可能对家具行业造成影响。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 原材料价格波动：浆价、纸价等原材料价格波动影响企业盈利。
• 经销商管理风险：经销商管理不善可能导致销售风险。
• 大宗业务回款风险：大宗业务回款周期长，可能影响现金流。

结构分析

1. 整体回顾

• 2019年轻工板块盈利显著改善。
• 2020Q1受疫情影响，业绩短期下滑。
• 三项费用率上升，但销售费用率持续增长。
• 研发投入加大，提升行业整体创新能力。

2. 家具板块

• 成长性：软体家具和定制家具表现突出。
• 业绩表现：2019年营收和净利润均实现增长。
• 2019Q4环比改善：受益于地产竣工改善，业绩显著提升。
• 盈利能力：受益于原材料成本下降，毛利率和净利率提升。

3. 文娱用品板块

• 成长性：文具零售稳健向好，办公直销持续增长。
• 个股表现：晨光文具盈利提升，齐心集团因新增品类影响毛利率。
• 2020Q1表现：营收下滑，但净利润大幅增长，展现防御性。

4. 造纸包装印刷板块

• 2019年表现：生活用纸释放盈利弹性，高端包装纸表现优于箱板瓦楞包装。
• 2020Q1表现：造纸板块营收和净利润均下滑，但部分企业如中顺洁柔毛利率提升。
• 行业趋势：包装印刷行业景气度较低，需关注下游需求变化。

图表概览

• 图1：SW轻工板块营业收入及同比增速。
• 图2：SW轻工板块归母净利润及同比增速。
• 图3：SW轻工板块毛利率趋势。
• 图4：SW轻工板块净利率趋势。
• 图5：SW轻工板块期间费用率变化。
• 图6：SW轻工细分板块2019年研发费用。
• 图7：SW轻工板块现金流量指标。
• 图8：SW轻工板块资产负债率。
• 图9：SW轻工板块单季度营业收入增速。
• 图10：SW轻工板块单季度归母净利润增速。
• 图11-12：SW轻工板块2020Q1营业收入和净利润变化。
• 图13-14：SW轻工细分板块2020Q1营业收入和净利润变化。
• 图15-16：SW家具板块2020Q1营业收入和净利润变化。
• 图17-18：SW文娱用品板块2020Q1营业收入和净利润变化。
• 图19-20：SW造纸板块2020Q1营业收入和净利润变化。
• 图21-22：SW包装印刷板块2020Q1营业收入和净利润变化。

表格概览

• 表1：重点关注个股2019年单季度业绩拆分。
• 表2：重点关注个股2020Q1业绩及同比变动。
• 表3：2019年家具板块上市公司业绩概览。
• 表4：家具板块重点个股2019年报盈利能力指标及变动。
• 表5：2019年文娱用品板块上市公司业绩概览。
• 表6：文娱用品板块重点个股2019年报盈利能力指标及变动。
• 表7：2019年造纸板块上市公司业绩概览。
• 表8：2020年第一批至第二批核定废纸进口量统计。
• 表9：造纸板块重点个股2019年报盈利能力指标及变动。
• 表10：2019年包装印刷板块上市公司业绩概览。
• 表11：包装印刷板块重点个股2019年报盈利能力指标及变动。

总结

本报告指出，轻工制造行业在2019年整体盈利能力显著改善，2020Q1受疫情影响，业绩短期承压，但随着疫情缓解，消费回补行情值得期待。家具板块受益于地产竣工改善，表现突出；文娱用品板块因“开学经济”提前释放，业绩稳健；造纸包装印刷板块在原材料成本优势下，生活用纸和高端包装纸表现亮眼。报告建议关注因疫情需求滞后兑现的家具、受益全面复学复课的文具以及防疫必需品生活用纸，同时提示了宏观经济、政策、竞争、原材料价格波动等风险。