20190701-广发证券-轻工制造行业月观点：聚焦中报关注造纸边际，紧握必选布局家具_22页_1mb

轻工制造行业：月观点总结

核心内容

本报告聚焦轻工制造行业，分析中报对行业景气度的影响，并提出下半年投资策略。主要关注点包括：

• 造纸行业：关注浆价下行对利润的影响，文化纸企业利润有望改善，太阳纸业估值有望回归。
• 家具行业：Q2零售类公司表现略弱，但工程ToB类企业收入可能超预期，低基数与新模式推动Q3景气度回升。
• 包装及文娱板块：受贸易摩擦影响，包装行业景气度边际回落，但劲嘉股份仍稳健增长；文娱板块消费增速放缓，需关注新机会。

主要观点

1. 造纸行业

• 木浆系纸种：价格相对稳定，但国废价格小幅回落，木浆现货价格继续下跌，市场预期进口木浆价格下行压力仍存。
• 废纸系纸种：价格承压，瓦楞及箱板纸市场交投疲软，库存增加，部分企业推出低端产品导致价格下行。
• 文化纸：受益于浆价下行，纸价平稳，Q2利润同比预计好于Q1，有望进入补库存周期。
• 生活用纸：市场持续下行，交投不畅，部分企业阶段性检修。
• 太阳纸业：浆价触底，叠加Q3末文化纸旺季，估值有望回归，低成本原材料布局与扩张计划提供成长动力。

2. 家具行业

• Q2表现：零售类公司环比略弱，但工程ToB类企业收入可能超预期。
• Q3展望：低基数叠加新模式推动景气度环比转上，值得左侧布局。
• 行业数据：新房成交环比上升，但二手房成交量下降，反映市场分化。
• 估值对比：海内外家具公司PE和PS存在差异，国内公司估值较低，具备一定吸引力。

3. 包装及文娱板块

• 包装行业：受贸易摩擦影响，景气度边际回落，但劲嘉股份仍稳健增长，受益于新型烟草业务。
• 文娱行业：文具办公用品零售额5月环比下降，但累计同比上升，显示复苏趋势。
• 消费电子与家电：3C产品出货量维持稳定，空调和冰箱产量增速稳定。

关键信息

• 行业评级：整体为“买入”。
• 重点公司：
  • 中顺洁柔：受益浆价下行，利润有望超预期，2019E EPS为0.44元，PE为27.9倍。
  • 晨光文具：业绩平稳，2019E EPS为1.1元，PE为40.0倍。
  • 劲嘉股份：稳健增长，2019E EPS为0.60元，PE为20.7倍。
  • 欧派家居：2019E EPS为4.49元，PE为24.0倍。
  • 太阳纸业：估值有望回归，2019E EPS为0.89元，PE为7.7倍。

风险提示

• 数据滞后：相关数据可能存在延迟。
• 家居板块风险：地产低迷、竞争加剧、库存累积、融资收紧等。
• 造纸板块风险：需求下滑、供给释放、原材料价格高位、产能出清受阻等。
• 包装及文娱板块风险：原材料价格上涨、消费增速放缓、行业竞争加剧等。

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
中顺洁柔	002511.SZ	RMB	12.28	2019/4/25	买入	13.12	0.44	0.54	27.9	22.7	17.4	14.0	14.5	15.3
晨光文具	603899.SH	RMB	43.97	2019/4/29	买入	42.90	1.1	1.36	40.0	32.3	25.8	21	24.2	24.1
劲嘉股份	002191.SZ	RMB	12.41	2019/4/25	买入	15.00	0.60	0.74	20.7	16.8	16.6	13.3	12.2	13.0
欧派家居	603833.SH	RMB	107.62	2019/5/9	买入	121.00	4.49	5.45	24.0	19.7	17.3	13.8	20.0	19.5
太阳纸业	002078.SZ	RMB	6.81	2019/4/29	买入	8.9	0.89	0.97	7.7	7.0	5.8	4.8	15.6	14.6

图表索引

• 图1：2019年上半年统计局竣工增速持续走低
• 图2：2019年1-4月全装开盘累计数量提升
• 图3：定制家具企业2018Q3-2019Q1收入增速走低提供成长低基数
• 图4：2019年新型烟草大事件
• 图5：纸浆价格变化与国内港口库存
• 图6：文化纸下游有望进入补库存周期
• 图7-10：板材价格指数
• 图11-12：五金材料及零部件价格指数
• 图13-18：新房及二手房成交数据
• 图19-20：家具行业零售额及出口额
• 图21-26：商品房销售及竣工面积
• 图27-30：海内外家具公司PE与PS对比
• 图31-34：国废、木浆价格变化及库存
• 图35-38：包装类纸种价格及库存
• 图39-44：社会零售总额、白酒、啤酒、软饮料产量
• 图45-48：烟草产量及库存
• 图49-52：消费电子与家电产量

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心，负责行业分析与策略报告。
• 汪达：分析师，广发证券发展研究中心，关注行业数据与公司基本面。
• 陆逸：联系人，负责研究支持与信息反馈。
• 徐成：联系人，负责研究支持与信息反馈。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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