轻工制造行业2019年下半年投资策略_家具或迎景气修复_生活用纸受益浆价下跌_31页_2mb

报告摘要

轻工制造行业2019年下半年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年下半年轻工制造行业的投资机会，重点关注家具、造纸和包装三大板块。行业整体走势弱于大盘，但部分细分领域表现较好，如文娱用品。投资建议中，推荐了欧派家居、顾家家居、晨光文具和中顺洁柔等公司。

主要观点

家具行业：或迎景气修复，关注渠道多元化

住宅交付改善：2019、2020年住宅竣工交房有望改善，一线地产销售回暖，推动家具行业景气度修复。
精装比例提升：随着全装修政策的推进，精装市场增长，带动家具大宗业务发展。
渠道多元化：整装、B端及C端业务并行，建议关注具备较强零售能力、整装渠道布局及大宗业务盈利能力的公司，如欧派家居。
软体家具受益原材料价格下跌：TDI、MDI价格大幅下跌，降低软体家具成本，推荐顾家家居，其海外产能布局有助于缓解出口压力。

造纸行业：行业景气度持续走低，木浆价格短期承压

木浆价格下行压力：全球木浆库存高企，木浆价格中枢下移，但下行空间有限。
废纸价格企稳回升：外废配额减少，国废需求稳健，价格有望维持高位。
铜版纸市场：行业集中度高，提价能力强，但受出口压力及淡季影响，Q3价格或承压。
双胶纸市场：需求刚性，库存下降，下半年春季教材备货旺季有望推动价格回升。
生活用纸受益：终端需求韧性较强，人均消费量仍有提升空间，推荐中顺洁柔。

包装行业：成本端压力减轻，盈利能力有望提升

纸包装成本下降：18年以来箱板及瓦楞纸价格回落，减轻包装企业成本压力。
金属包装集中度提升：奥瑞金收购波尔，提升行业集中度，沪铝、伦铝价格下跌，成本端压力减轻。
烟标行业去库存：18年以来烟草行业库存持续去化，19年库存压力趋缓，产量有望持续增长。

关键信息

投资建议

家具：推荐欧派家居（品类最全、经销门店最多、整装大家居有望发力）和顾家家居（外延并购丰富产品矩阵、受益TDI价格下降）。
造纸：推荐中顺洁柔（受益木浆价格下跌、渠道下沉、产能释放、产品结构改善）。
文娱用品：推荐晨光文具（传统业务具备渠道护城河、新品提价及新业务高速发展）。

行业趋势

地产销售回暖：一线地产销售增长明显，推动家具行业景气度修复。
全装修政策：中央及地方政府推动全装修成品住宅建设，带动家具大宗市场发展。
反倾销影响：美国对华床垫征收高额反倾销税，但头部企业海外产能布局有望缓解出口压力。
木浆市场：全球木浆供给端趋紧，价格下行空间有限，国废价格有望维持高位。
包装行业：成本端压力减轻，企业盈利能力有望提升。

盈利预测与财务指标

代码	重点公司	现价（7月5日）	2018 EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018 PE	2019E PE	2020E PE	评级
603833	欧派家居	111.54	3.77	4.48	5.30	30	25	21	推荐
603816	顾家家居	33.22	2.36	2.02	2.40	14	12	10	推荐
603899	晨光文具	42.92	0.88	1.10	1.38	49	39	31	推荐
002511	中顺洁柔	11.89	0.32	0.40	0.49	37	30	24	推荐

风险提示

原材料价格上涨
房地产销售增速下行

行业表现回顾

轻工板块：年初以来上涨10.51%，跑输沪深300指数21.40%，位列28个子行业第22名。
文娱用品：表现较好，年初以来上涨23.53%，跑赢大盘2.13%。
个股表现：顺灏股份、金陵体育、菲林格尔涨幅超过60%。

图表与数据支持

住宅交付与精装比例提升
木浆价格走势及库存情况
废纸价格及进口情况
铜版纸、双胶纸、箱板瓦楞纸价格及库存变化
烟草库存去化及产量增长
包装行业成本变化及集中度提升

总结

2019年下半年，轻工制造行业整体走势弱于大盘，但家具、造纸和包装等细分领域存在投资机会。家具行业有望因住宅交付改善和精装比例提升而景气修复，造纸行业受益于木浆价格下跌及国废价格企稳，包装行业成本压力减轻，盈利能力有望提升。建议关注具备渠道多元化、产品矩阵丰富及成本优势的公司，如欧派家居、顾家家居、晨光文具和中顺洁柔。

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