20181016-上海证券-锐科激光-300747.SZ-国产光纤激光器龙头_引领高功率国产化替代浪潮_26页_2mb

锐科激光分析报告总结

核心内容概览

锐科激光是一家专注于光纤激光器研发、生产和销售的国内龙头企业，主要产品包括脉冲光纤激光器和连续光纤激光器，其中连续光纤激光器是其核心产品，覆盖10W至12000W的广泛功率范围。公司凭借技术优势、垂直整合和规模化生产，实现了快速成长，2017年实现收入9.52亿元，净利润2.77亿元，2014-2017年复合增长率分别为60.2%和174.3%。公司毛利率和净利率持续提升，2017年分别为46.60%和29.37%，2018H1分别达到50.79%和34.89%。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 光纤激光器作为激光设备的首选，因其寿命长、维护简便、光电转换效率高、节能等优势，正在成为工业激光器的主流。
• 全球工业激光器市场中，光纤激光器占比从2013年的33.82%上升至2017年的47.26%。
• 中国光纤激光器市场在2017年达到69.3亿元，预计2020年将增长至108.7亿元，复合增长率16.2%。

2. 国产替代趋势

• 国产品牌在低、中功率光纤激光器领域已实现显著替代，2016年国产低功率激光器销量占比达89%。
• 高功率光纤激光器仍以进口为主，但国产厂商如锐科、创鑫等正加速突破，预计未来将逐步实现高功率产品的国产替代。

3. 公司竞争优势

• 技术团队优势：公司拥有“千人计划”人才，如闫大鹏、李成、卢昆忠等，构成强大的研发力量。
• 垂直整合与规模效应：公司通过自制关键部件和规模化生产，显著降低成本，提升毛利率。
• 产品结构优化：公司高功率产品实现突破，2018H1在3300W和6000W产品上实现客户和销售数量的大幅增长。
• 服务网络优势：公司在全国设立6个办事处，正在海外筹建2个，形成完善的售后服务体系，增强客户黏性。

关键信息

公司财务数据（2017年及预测）

股权结构

技术与市场优势

• 公司拥有完整的研发团队，核心员工持股带来稳定性。
• 产品结构不断优化，高功率产品实现批量销售。
• 与IPG光电相比，国产光纤激光器在性价比和服务网络上具有明显优势。

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能导致下游需求减弱，影响公司业绩。
2. 行业竞争加剧：可能引发价格战，压缩利润空间。
3. 高功率产品迭代失败：可能影响公司技术领先优势。

投资建议

首次覆盖锐科激光，给予“增持”评级。预计公司未来三年将保持稳定增长，2018、2019、2020年PE分别为33.7、23.3、16.8倍，估值逐步下降，但成长性依然强劲。

行业背景

光纤激光器的优势

• 高效率：光电转换效率可达35~40%，远高于CO2激光器的10~15%。
• 长寿命：维护简便，寿命长。
• 广泛应用：适用于切割、焊接、加工等工业场景。

光纤激光器市场结构

• 全球市场：2017年全球激光器市场收入达124.3亿美元，光纤激光器占比达47.26%。
• 中国市场：2017年中国激光设备收入达495亿元，光纤激光器市场预计2020年达108.7亿元。

公司成长密码

1. 技术研发与收购并重

• IPG光电通过持续的研发投入和收购保持技术领先，单模产品功率达10KW，多模达100KW。
• 2006年上市以来，公司股价上涨10倍，主要得益于高功率产品的市场占有率和盈利能力。

2. 垂直整合提升竞争力

• 公司通过垂直整合实现关键部件自产，降低采购成本，提高毛利率。
• 2017年公司毛利率达56.56%，净利率达24.67%，显著优于行业平均水平。

3. 全球化布局

• IPG光电在中国市场收入增速显著，2015年超过欧洲市场成为全球第一大市场。
• 2017年在中国市场销售额达6.21亿美元，占比44.1%。

产品结构与市场表现

产品分类

产品进展

• 2018H1，公司3300W产品销量为去年全年的两倍。
• 6000W产品实现批量销售。
• 12000W产品已通过客户试用，启动小批量生产。

财务健康状况

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

结论

锐科激光作为国产光纤激光器龙头，凭借技术优势、垂直整合、产品结构优化及完善的售后服务体系，正在引领高功率国产化替代浪潮。随着国产替代进程的推进，公司未来有望持续增长，是值得投资者关注的成长型企业。