20250921-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容概述

本报告由国泰君安期货研究所发布，分析了2025年9月21日锌产业链的市场情况，涵盖了供应、需求、价格走势、库存变化及内外价差等多个方面，整体判断为中性偏弱。

主要观点

供应端

• 锌精矿供应：国内锌精矿供应如期放量，港口库存相对充裕，冶炼厂原料库存处于历史高位。
• 冶炼厂开工率：冶炼厂开工率修复至历史高位，但部分地区的炼厂仍处于检修状态，月底检修产能集中恢复，供应压力仍偏大。
• 精炼锌产量：国内精炼锌产量处于历史同期高位，但成品库存同样维持高位。
• 进口矿加工费：进口锌矿加工费延续回升，而国产矿加工费保持稳定，进口矿冶炼利润为负，国产矿冶炼利润处于历史中高位。

需求端

• 镀锌需求：镀锌终端补库积极性有所提升，但需求回暖空间有限，整体表现偏弱。
• 压铸锌合金需求：压铸锌合金需求低迷，下游订单未出现明显增长，出口订单亦未明显回暖。
• 氧化锌需求：氧化锌开工率维持历史偏低位，原料库存也处于低位。
• 终端表现：地产、水泥等终端需求依然低迷，电网行业则呈现结构性增量。

关键信息

价格与价差

• 现货市场：锌现货升水小幅回落，保税区锌溢价维持稳定，但沪锌价格走势偏弱。
• 期货市场：
  • 沪锌主力周度收盘价为22045，周涨幅为-1.17%。
  • LME锌3月合约收盘价为2898.5，周涨幅为-1.95%。
  • 沪锌呈现C结构，期现价差显示国内价格相对疲软。
  • 内外价差显示锌价外强内弱，沪伦比值处于低位，测算出口FOB盈亏在-1000元左右，关注四季度出口窗口打开机会。

库存变化

• 国内库存：沪粤津三地总库存小幅回升，社会库存继续累库，SHFE锌总库存及仓单库存持续增加。
• LME库存：LME库存短期小幅下降，处于历史同期中低位，CASH-3M结构转变明显。
• 全球库存：全球锌显性库存总量小幅回升，保税区库存持稳。

期货交易面

• 持仓与成交量：SHFE锌持仓量处于历史同期中位，成交量有所下降；LME锌持仓量显著增加。
• 套利机会：国内供强需弱期间，沪锌或相对更弱，可以谨慎持有中短期即季度以内的正套头寸。

产业链纵向横向对比

库存

• 锌矿库存：锌精矿进口量大幅回升，港口库存充裕。
• 冶炼厂库存：冶炼厂原料库存处于历史高位，成品库存同样增加。
• 下游库存：镀锌、压铸及氧化锌下游原料库存小幅回升，成品库存维持高位。

利润

• 锌矿利润：锌矿利润处在产业链前列，维持历史中位。
• 冶炼利润：冶炼利润处于历史中高位，锌合金利润维持高位。
• 下游利润：镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位。

开工率

• 锌矿开工率：锌精矿开工率回落，处于历史同期中位。
• 冶炼开工率：精炼锌开工率回升，处于历史高位。
• 下游开工率：镀锌、压铸及氧化锌开工率小幅回升，但整体仍处于历史偏低位。

外部因素影响

海外因子

• 欧洲天然气价格：欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格维持稳定。
• 碳配额价格：ICE欧盟碳配额主力合约价格有所波动，但整体未出现明显上涨。
• 电力成本：电力成本对锌冶炼行业构成一定压力，尤其在欧洲地区。

风险提示

• 市场风险：锌价受内外宏观因素影响减弱，市场关注逐渐回归基本面，价格缺乏明显上涨动力。
• 政策风险：需关注出口政策及环保政策对锌冶炼行业的影响。
• 数据风险：报告数据来源于公开资料，可能存在滞后或偏差。

总结

锌产业链在2025年9月21日周度报告中呈现出供应充足、需求疲软、库存累积、价格承压的态势。尽管部分下游如镀锌有所改善，但整体消费仍显一般，市场对出口窗口的打开抱有期待。分析师建议在中短期关注正套策略，同时警惕内外价差扩大及政策变化带来的不确定性。