20211205-中泰证券-银行业专题报告_降准与测算_缓释银行负债成本预计0.5bp_14页_1mb

报告摘要

银行业研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕银行业进行分析，主要探讨了降准政策对行业的影响及未来货币政策展望。分析师戴志锋、邓美君和贾靖共同提出投资建议，认为银行板块具备一定的安全边际，未来具备投资价值。评级为增持（维持），并提出两条主要的选股主线。

主要观点

1. 降准政策展望

降准时间：预计降准将较快落地，通常在国常会或相关发言人提及后一到两周内宣布。
降准方式：大概率是全面降准0.5个百分点，释放资金约1万亿元，并置换12月15日到期的9500亿MLF。
降准目的：释放长期资金，降低金融机构负债成本，降低社会综合融资成本，支持小微企业融资，同时优化流动性结构。

2. 降准对银行的影响

负债成本缓释：降准0.5个点可直接缓释负债成本约0.5个bp，通过货币派生间接缓释约2.55个bp；若降准1个点，直接缓释约1个bp，间接缓释约5.36个bp。
利润影响：降准0.5个点对2022年税前利润正向贡献约0.44%；降准1个点对2022年税前利润正向贡献约0.88%。
银行类型影响差异：
- 大行：受益最大，因其存款占比高。
- 农商行：因存款占比和利差共同作用，贡献度较高。
- 股份行和城商行：受益程度中等。

关键信息

一、行业基本状况

上市公司数：41家。
行业总市值：约9410.38亿元。
行业流通市值：约6514.84亿元。

二、重点公司表现

简称	股价（元）	2020 EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020 PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PEG	评级
招商银行	51.25	3.80	4.68	5.42	6.25	13.5	10.95	9.46	8.20	-	增持
平安银行	17.65	1.45	1.90	2.25	2.64	12.2	9.30	7.85	6.69	-	增持
宁波银行	38.97	2.38	2.77	3.31	3.92	16.3	14.05	11.78	9.94	-	增持
江苏银行	5.97	1.02	1.27	1.48	1.72	5.85	4.70	4.03	3.47	-	买入

三、降准影响测算

降准0.5%：
- 行业释放资金：约1万亿元。
- 对负债成本缓释：直接0.5个bp，间接2.55个bp。
- 对税前利润正向贡献：约0.44%。
降准1%：
- 行业释放资金：约2万亿元。
- 对负债成本缓释：直接1个bp，间接5.36个bp。
- 对税前利润正向贡献：约0.88%。

四、投资建议

板块安全边际高：资产质量稳健，为银行股提供支撑。
选股主线：
- 核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，业绩持续性强，具备“市场化基因”，在财富管理和零售领域占据优势。
- 低估值、资产质量好、转型潜力大：邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行。

风险提示

经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能对银行资产质量产生负面影响。

未来货币政策展望

明年上半年：货币政策易松难紧，重点在稳增长。
工具偏好：结构性货币工具 > 降准 > 降息，当前降息可能性较低。
降息触发条件：若地产风险拖累经济硬着陆，可能成为降息的触发因素。

银行估值表（2021-12-03）

公司	PB（2020）	PB（2021E）	PB（2022E）	ROE（2020）	ROE（2021E）	ROE（2022E）	股息率（2020）	股息率（2021E）
工商银行	0.62	0.56	0.52	12.3%	12.3%	11.8%	5.77%	6.27%
建设银行	0.64	0.59	0.54	12.4%	12.8%	12.3%	5.61%	6.26%
农业银行	0.54	0.51	0.47	11.9%	11.4%	11.1%	6.32%	6.53%
中国银行	0.51	0.47	0.43	11.3%	11.0%	10.6%	6.44%	6.74%
交通银行	0.47	0.43	0.40	11.0%	10.6%	10.3%	6.86%	7.12%
邮储银行	0.84	0.77	0.69	12.3%	13.3%	13.4%	3.98%	4.86%
招商银行	2.02	1.77	1.55	16.0%	17.5%	17.7%	2.44%	2.78%
中信银行	0.47	0.44	0.40	10.7%	10.9%	10.7%	5.59%	5.96%
浦发银行	0.48	0.44	0.40	11.4%	11.4%	11.1%	5.59%	6.24%
兴业银行	0.72	0.63	0.56	13.1%	14.8%	14.5%	4.38%	5.48%
光大银行	0.53	0.48	0.44	11.3%	12.7%	12.4%	6.16%	7.58%
华夏银行	0.40	0.37	0.34	9.9%	9.8%	9.6%	5.29%	3.88%
平安银行	1.16	1.05	0.94	10.2%	12.1%	12.8%	1.24%	1.65%
北京银行	0.46	0.43	0.40	11.0%	10.7%	10.6%	6.79%	5.96%
南京银行	0.95	0.84	0.74	15.1%	15.6%	16.0%	4.27%	4.38%
宁波银行	2.26	1.95	1.70	15.9%	16.2%	15.9%	1.28%	1.48%
江苏银行	0.64	0.58	0.51	12.0%	13.6%	14.1%	5.29%	5.61%
贵阳银行	0.55	0.48	0.42	16.5%	15.4%	14.4%	4.59%	5.61%
杭州银行	1.28	1.17	1.04	12.3%	13.5%	14.2%	2.54%	2.76%
上海银行	0.60	0.55	0.50	12.8%	12.7%	12.5%	5.57%	5.73%
成都银行	1.03	0.90	0.78	15.9%	17.3%	17.4%	3.69%	4.16%
长沙银行	0.70	0.64	0.58	14.6%	13.0%	12.0%	4.07%	3.78%
青岛银行	0.97	0.89	0.81	10.8%	12.2%	12.6%	3.74%	4.72%
西安银行	0.74	0.69	0.64	11.2%	10.7%	10.4%	4.44%	3.73%
苏州银行	0.76	0.70	0.64	8.9%	9.8%	10.3%	3.56%	2.90%
江阴银行	0.68	0.64	0.59	8.8%	9.2%	9.3%	4.77%	2.84%
无锡银行	0.83	0.76	0.71	10.9%	10.7%	10.5%	3.21%	3.65%
常熟银行	1.06	0.97	0.87	10.3%	11.5%	12.4%	2.89%	3.31%
苏农银行	0.73	0.67	0.63	8.1%	8.1%	8.4%	3.10%	2.33%
张家港银行	0.97	0.91	0.84	9.5%	9.9%	10.1%	2.77%	2.41%
紫金银行	0.79	0.74	0.68	10.1%	9.9%	9.8%	3.13%	3.23%
青农商行	0.76	0.71	0.65	11.2%	11.0%	11.3%	3.87%	3.00%
渝农商行	0.47	0.43	0.40	9.3%	9.3%	9.2%	5.78%	4.62%

投资评级说明

评级	说明
买入	预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上
增持	预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间
持有	预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间
减持	预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上

结论

银行板块在当前宏观经济环境下具备一定的安全边际，主要受益于资产质量的稳健表现。降准政策有助于缓解银行负债成本压力，提升利润水平，且更倾向于使用结构性工具和降准，而非降息。核心资产如招商银行、宁波银行、平安银行具有长期增长潜力，而低估值、资产质量好、有望转型的银行如邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行也值得关注。风险提示包括经济下滑超预期。

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