20160909-东兴证券-轻工造纸行业2016中报总结_造纸基本面改善显著_家居延续高景气_11页_603kb

报告摘要

造纸基本面改善显著，家居延续高景气

核心内容

2016年上半年，轻工造纸行业整体呈现基本面改善趋势，营业收入同比增长8.8%，较2015年同期提高4.6个百分点。其中，造纸板块增速最为显著，达到10.4%，较2015年提高7.8个百分点；家居板块延续高增长态势，营收增速为17.7%，较2015年提高5.3个百分点；彩票板块虽增速较慢，但因基数效应和赛事催化，仍实现3.1%的同比增长。

行业整体盈利能力提升，2016年上半年毛利率为24.8%，净利率为6.8%，分别较2015年提高1.2和1.1个百分点。然而，费用率整体呈上升趋势，销售费用率和管理费用率分别达到6.2%和7.2%。其中，家居板块因销售渠道拓展导致销售费用率上升，彩票板块因政策限制费用率下降。

主要观点

造纸行业：受益于木浆价格下降带来的成本控制和部分纸品提价，盈利能力显著提升，成为行业增长的主要动力。推荐关注晨鸣纸业、太阳纸业。
家居行业：受房地产销售回暖影响，保持高景气度，尽管净利率有所下降，但整体仍维持增长。推荐关注索菲亚、曲美家居。
彩票行业：虽然互联网彩票政策尚不明朗，但体育产业链发展明确，盈利模式清晰，推荐关注天音控股。

关键信息

行业数据概览

营业收入：2016H1轻工造纸行业实现收入873.5亿元，同比增长8.8%。
净利润：2016H1行业净利润为59.1亿元，同比增长29.7%。
毛利率：2016H1整体毛利率为24.8%，造纸板块为20.6%，家居板块为36.6%，彩票板块为30.8%。
净利率：2016H1整体净利率为6.8%，造纸板块为4.3%，家居板块为9.1%，彩票板块为7.4%。
费用率：2016H1整体销售费用率6.2%，管理费用率7.2%。其中，家居板块销售费用率上升，彩票板块费用率下降。

重点公司盈利预测与估值

公司名称	评级	EPS预测（元）	PE估值（倍）
索菲亚	强烈推荐	1.04（15A）, 1.46（16E）, 2.00（17E）	54（15A）, 38（16E）, 28（17E）
浙江永强	强烈推荐	0.24（15A）, 0.25（16E）, 0.30（17E）	31（15A）, 30（16E）, 25（17E）
姚记扑克	推荐	0.27（16E）, 0.31（17E）	77（16E）, 66（17E）
安妮股份	强烈推荐	0.11（15A）, 0.34（16E）	188（15A）, 60（17E）
天音控股	强烈推荐	-0.2（15A）, 0.19（16E）, 0.26（17E）	64（16E）, 46（17E）
海伦钢琴	推荐	0.16（16E）, 0.18（17E）	113（16E）, 101（17E）
珠江钢琴	推荐	0.17（16E）, 0.19（17E）	85（16E）, 75（17E）
劲嘉股份	强烈推荐	0.62（16E）, 0.71（17E）	17（16E）, 15（17E）

行业评级

行业评级：看好。
细分行业评级：
- 家具板块：看好。
- 包装板块：看好。
- 文娱板块：看好。
- 造纸板块：中性。

风险提示

原材料价格上升可能影响成本控制；
定制家具行业渗透率不及预期可能影响增长；
互联网彩票政策不明朗可能带来不确定性。

分析师简介

杨若木：基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长宏观经济与化工行业分析，曾获多项行业奖项。
孙金琦：轻工造纸行业研究员，2015年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率超过15%；
- 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%~15%之间；
- 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%~+5%之间；
- 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对沪深300指数收益率超过5%；
- 中性：行业指数相对沪深300指数收益率在-5%~+5%之间；
- 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%。