轻工造纸行业研究-2023三季报业绩综述-家居龙头韧性凸显-造纸盈利拐点初现-国金证券_27页_3mb

家居板块：2023年第三季度行业景气度环比下行，但龙头韧性凸显。内销受消费降级及装修需求延迟影响，终端接单偏弱，而外销因海外去库完成需求回暖。软体企业营收增速优于定制板块，3Q软体/定制板块分别同比+87%/+32%。利润端，受益于原材料回落及降本增效，整体盈利能力修复，但企业间分化明显。龙头如顾家家居、索菲亚、志邦家居3Q营收同比分别+108%/+96%/+99%，净利率改善显著。展望四季度，国内地产政策宽松及消费信心回升或带动内销修复，海外库存去化结束需求有望持续回暖，板块业绩环比改善可期。建议关注产品升级型、渠道扩张型及品牌出海型企业。

造纸板块：成本压力减弱，产业链盈利拐点初现。3Q行业库存处于底部，浆价反弹带动补库及提价，盈利改善明显。重点企业如太阳纸业、华旺科技受益于下游需求修复及成本优化，盈利模型升级。木浆价格触底回升，废纸系成本低位运行，纸企提价节奏加快。预计四季度随经营改善，盈利有望持续修复，长期看浆纸一体化布局企业将增强抗风险能力。建议关注高端装饰纸企业华旺科技及浆纸一体化龙头太阳纸业。

出口链：3Q订单环比修复显著，利润率率先改善。家居出口企业如恒林股份、匠心家居延续修复趋势，跨境电商及品牌出海带动成长动能。家居用品企业乐歌、致欧受益于线上渠道红利保持双位数增长。卫浴制品因基数效应及去库结束，3Q实现同比正增。建议从产品创新、低基数恢复及自主品牌出海三条主线布局，关注梦百合、顾家家居等企业。

宠物板块：外销宠食恢复快于用品，国产品牌内销优势凸显。3Q宠物食品公司外销订单同比转正，出口量及金额显著增长；宠物用品企业如源飞、天元宠物亦呈修复趋势。内销方面，宠食电商增速达16%，抖音等新兴渠道增长迅猛。国产品牌通过渠道及产品力升级在部分价格带超越外资品牌，头部企业如乖宝-麦富迪、中宠-顽皮/领先品牌势能提升。建议关注中宠股份、佩蒂股份等具备高端化及品牌优势的标的。

风险提示：下游需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动、新品推广不畅、大客户流失及汇率波动可能对业绩产生不利影响。