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地方供给侧改革去产能的“保”与“压”信用债市场周报总结

核心内容

本报告分析了2016年6月6日当周信用债市场情况，聚焦于地方供给侧改革去产能政策对市场的影响，以及一级和二级市场的表现。

主要观点

• 信用评级调整频繁：上周共有16家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中11家企业评级上调，5家企业评级下调。上调企业数量仍高于下调企业数量，且有两家属于过剩行业（永城煤电和安阳钢铁）。
• 去产能政策分化：国家设定的煤炭和钢铁行业去产能目标为3至5年压缩5亿吨和1亿-1.5亿吨，而地方目标总和远超国家目标。不同地区去产能压力不同，大型国企和民企通常不在淘汰目标之内，但被划为僵尸企业仍有被淘汰风险。
• 地方政策偏向大型企业：部分地方政府如山西、江苏、安徽等对大型企业给予更多支持，如不抽贷、不断贷，反映“保”的政策倾向。
• 市场表现：一级市场有所回暖，净融资额上升；二级市场成交量持续下滑，收益率上行，信用利差整体扩大。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上调企业：包括北京大北农科技集团股份有限公司、宜华企业(集团)有限公司、苏宁云商集团股份有限公司等11家企业。
• 下调企业：包括永城煤电控股集团有限公司、黑龙江国中水务股份有限公司、华油天然气股份有限公司等5家企业。
• 信用利差变化：中短期票据1年期信用利差缩小9-10BP，3年期信用利差扩大1-2BP，5年期扩大4BP；企业债和城投债信用利差也有不同程度的扩大。

二、下周市场展望

• 地方供给侧改革实施：各省份陆续发布供给侧改革方案，如广东、重庆、江苏、浙江、山西等。
• 去产能政策差异：煤炭方面，非产能大省如山东和江苏去产能比例较高，而产能大省如山西比例较低；钢铁方面，河北为主要去产能地区，江苏也有明确目标。
• “保”与“压”分化：地方政策对不同企业有不同态度，部分企业受到保护，而其他企业面临更大压力，市场需谨慎评估。

三、一级市场：回暖迹象

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1354.12亿元，偿还763.59亿元，净融资额约586.19亿元。
• 城投债：发行128亿元，偿还230.88亿元，净融资额为-102.88亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率变化不大，1年期各等级上行0-1BP，3年期各等级下行0-1BP，5年期和7年期上行0-1BP，10年期及以上不变。

四、二级市场：成交量下滑，收益率上行

• 总成交量：银行间和交易所信用债合计成交5799.63亿元，较上周下降13.47%。
• 收益率变化：利率品现券利率上行，国债和国开债收益率上升，信用债收益率整体上行，信用利差扩大。
• 市场表现：公司债和企业债净价上涨数量均小于下跌数量，交易所市场成交量持续回落。

结构总结

信用评级调整

• 上调：11家企业，涉及公用事业、能源、多元金融等领域。
• 下调：5家企业，涉及资本货物、消费者服务、零售业等领域。
• 政策导向：地方政府对大型企业给予更多支持，反映“保”的倾向。

去产能政策

• 国家目标：煤炭压缩5亿吨，钢铁压缩1亿-1.5亿吨。
• 地方目标：远超国家目标，非产能大省去产能比例较高，产能大省比例较低。
• 退出产能类型：主要为僵尸企业、环保不达标产能、兼并重组去产能。

一级市场表现

• 发行回暖：非金融企业信用债发行量上升，净融资额增加。
• 城投债表现：发行量小幅下降，净融资额为负。

二级市场表现

• 成交量下降：信用债市场整体成交量下降，交易所市场回落明显。
• 收益率上行：利率品和信用债收益率普遍上升，信用利差扩大。
• 市场风险：对于有“压”的企业，需关注违约和债务减记风险。

建议

• 对于有“保”的企业，可谨慎参与，尤其是评级高、规模大、盈利有边际改善的主体。
• 对于有“压”的企业，应明确规避，关注其可能的违约和债务减记风险。