20170810-申万宏源-宏观专题报告_供给侧改革渐入佳境-数据看_三去一降_进展_15页_1mb

供给侧改革行业影响及投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2017年供给侧改革在去产能、房地产去库存、降成本和去杠杆等方面的进展，评估了其对相关行业的影响，并探讨了投资机会。

主要观点

1. 去产能完成情况

• 煤炭和钢铁去产能进展显著：

  • 煤炭行业：2016年以来已退出约4亿吨产能，完成原定3-5年目标的80%。2017年上半年已退出1.11亿吨，完成年度目标的74%。
  • 钢铁行业：2016年以来已压减1.1亿吨产能，完成原定5年目标的下限，达到上限1.5亿吨的74%。截至2017年5月底，已压减4239万吨，完成年度目标的84.8%。
  • 市场集中度明显提升，煤炭和钢铁行业固定资产周转率已触底回升，显示产能利用率改善。

• 多数行业产能过剩缓解：

  • 制造业固定资产周转率自2016年三季度开始回升，表明整体产能过剩状况有所缓解。
  • 钢铁、煤炭、有色、造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运等行业固定资产周转率已触底回升。
  • 风电和火电设备行业仍处于探底阶段。

2. 房地产去库存进展

• 全国地产库存显著去化：

  • 截至2017年6月，全国商品房待售面积同比下降9.6%，狭义存销比降至4.6个月，接近历史平均水平。
  • 广义存销比降至28.7个月，处于2012年以来的底部区域。商品住宅广义存销比降至8.55个月，显著低于历史平均。

• 区域分化明显：

  • 东中西部地产库存均显著去化，但北京、辽宁、青海、吉林、山西等省份存销比较高，主要受地产调控政策影响。
  • 库存去化较快的省份包括江西、重庆、广东、湖南和上海。

3. 降成本进展

• 减税降费：

  • 2016年营改增减税约5000亿元，涉企收费减少560亿元。
  • 2017年计划再减税降费约7180亿元，全年减负预计超过1万亿元，其中降费占比超过60%。

• 降低融资成本：

  • 贷款基准利率处于历史低位，实际利率也处于底部。
  • 企业财务费用和利息支出增速虽有所上升，但仍低于历史平均水平，且在主营业务收入中的占比处于低位。

• 降低用能用地成本：

  • 企业用能成本2016年减少2000亿元，其中电力和天然气领域各减少约1000亿元。
  • 工业用地价格增速处于历史低位，商服用地价格增速低于历史平均水平，住宅用地价格增速仍较高。

4. 去杠杆进展

• 杠杆率有所回落：

  • 我国非金融部门债务占GDP比重由2007年底的144.9%升至2016年底的257%，但增速在2016年下半年出现回落。
  • 企业部门杠杆率同比增速由2015年底的8.5%回落至2016年底的2%，显示企业杠杆压力有所缓解。

• 债务结构与抗风险能力：

  • 中国债务以内债为主，抗冲击能力强。
  • 政府掌握大量国有资产，可应对流动性冲击。
  • 企业存款占GDP比重达67.5%，居民存款占GDP比重达80.3%，存款覆盖债务，有助于降低杠杆率。

• 资产负债率下降：

  • 工业企业资产负债率已降至历史低位，显示企业偿债能力提升。
  • 国企资产负债率较高，但相对平稳；私企资产负债率较低且有所改善。

关键信息

• 煤炭和钢铁行业：去产能进度较快，市场集中度提升，产能利用率改善。
• 房地产行业：库存去化显著，但区域分化明显，北京等地存销比偏高。
• 降成本措施：减税降费、降低融资成本、优化能源和用地成本，整体效果显著。
• 去杠杆进展：杠杆率增速放缓，企业负债率下降，抗风险能力增强。

行业展望

• 供给侧改革在去产能方面取得阶段性成果，但电力行业仍需持续推进去产能。
• 房地产库存去化支撑地产投资增长，区域分化提示需关注不同市场表现。
• 降成本措施有效，企业负担减轻，融资成本下降。
• 去杠杆进展虽存在争议，但杠杆率增速放缓，企业资产负债率下降，整体债务风险可控。

图表概览

• 图1-9：展示煤炭、钢铁、制造业、有色、造纸、水泥、玻璃、化工、稀土、航运、风电、火电等行业的固定资产周转率变化。
• 图10-15：反映全国及各省份商品房广义存销比的变化。
• 图16-21：呈现宏观税负、贷款利率、企业财务费用、地价增长率等关键指标。
• 图22-27：展示各部门债务占GDP比重、企业资产负债率等数据。

投资建议

• 去产能行业如煤炭、钢铁等具备较好投资机会，市场集中度提升。
• 房地产行业库存去化明显，但需关注区域差异及政策影响。
• 降成本措施推动企业盈利改善，有利于提升整体经济活力。
• 去杠杆进程缓慢，但债务风险可控，企业偿债能力增强。