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在线旅游龙头携程发展分析总结

核心内容

携程是中国及全球领先的在线旅游平台，自1999年成立以来，经历了PC互联网、移动互联网和海外市场拓展三个发展阶段，目前在多个业务领域占据领先地位。公司通过持续并购扩大市场份额，构建了完善的旅游生态系统，涵盖内容社区、预定服务、旅游前协助、目的地活动及旅游支持五大模块，满足用户多元化需求。尽管受到疫情冲击，公司业绩短期承压，但随着市场复苏，预计未来将实现稳步增长。

主要观点

• 市场地位：携程是全球在线旅行平台的龙头，2019年在全球及国内市场中市场份额分别为2.3%和13.7%（GMV口径），在2020年疫情冲击下，尽管市场份额有所波动，但仍是行业内的主导者。
• 业务布局：公司通过频繁的收购，如去哪儿、天巡、Trip.com、Travix等，不断拓展其全球业务版图，提升其在全球市场中的影响力。
• 旅游生态系统：携程构建了覆盖用户整个旅行周期的服务体系，包括内容社区、预定服务、旅游前协助、目的地活动及旅游支持，为用户提供全方位的旅行解决方案。
• 疫情冲击与复苏：2020年受疫情影响，公司营收和净利润大幅下滑，但2021年Q1已开始复苏，营收下降13%，净利润增长133%。预计2022年和2023年将逐步恢复，实现稳定增长。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年，公司EPS分别为3.37元、8.29元和10.07元，给予“持有”评级。公司估值相对可比公司较为合理，市盈率逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 风险提示：疫情反复可能影响旅游市场恢复速度，行业竞争加剧，以及公司商誉减值风险。

关键信息

财务表现

• 2020年：营业收入为183亿元，同比下降49%；归母净利润由盈转亏，同比下降146%至-32亿元；毛利率为78%，四季度毛利率达82%，创历史新高。
• 2021年Q1：营收下降13%至41.1亿元，归母净利润增长133%至17.8亿元。
• 2021-2023年预测：
  • 营业收入预计分别为254.75亿元、355.5亿元和416.12亿元，增长率分别为39%、40%和17%。
  • 归母净利润预计分别为21.47亿元、52.82亿元和64.18亿元，增速分别为166%、146%和22%。
  • EPS分别为3.37元、8.29元和10.07元。

市场前景

• 全球旅游市场在2025年有望突破7.1万亿美元，2021-2025年CAGR达10.6%。
• 中国国内旅游市场预计在2025年突破10万亿元，2021-2025年CAGR达10.7%。
• 国内旅游市场预计将在2021年率先复苏，市场规模将恢复至略低于2019年的水平。

业务结构

• 2020年，交通票务和住宿预订分别占主营业务收入的39%，是公司的主要收入来源。
• 2020年，旅游度假业务收入下降73%，但其他业务（如网络广告和金融服务）收入上升4pp至11%。
• 2020年，国际业务收入占比从13%下滑至7%，但预计2022年底将恢复至2019年水平。

战略与创新

• 公司提出“旅游营销枢纽”战略，通过“星球号”平台聚合流量、内容和商品，构建开放的营销生态。
• 通过“三步走”战略巩固内容生态，拓展新的收入渠道，包括丰富内容品类、提升转化率、结合用户群与营销网络。

竞争格局

• 国内OTA市场呈现“一超多强”的竞争格局，携程稳居龙头地位，月活用户遥遥领先。
• 互联网巨头如百度、阿里、腾讯纷纷入局，携程通过股权合作和并购保持竞争优势。

风险提示

• 疫情反复可能影响旅游市场恢复。
• 行业竞争加剧，特别是美团和飞猪的崛起。
• 公司商誉减值风险。

总结

携程作为在线旅游行业的龙头，凭借其强大的市场地位、完善的旅游生态系统以及持续的并购策略，具备较强的行业竞争力。尽管2020年受到疫情影响，业绩大幅下滑，但随着疫情逐步控制，公司已开始复苏，并预计未来三年将持续增长。盈利预测显示，公司EPS将显著提升，且估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。然而，疫情反复、行业竞争加剧和商誉减值风险仍是公司未来发展的潜在挑战。