20210702-天风证券-携程集团-S-09961.HK-_携_品牌优势引领复苏_程_平台东风放眼全球_32页_3mb

携程集团-S（09961）总结

核心内容概述

携程集团作为全球领先的OTA平台，以“住宿+交通”双轮驱动，打造一站式旅游服务平台，持续拓展国内市场及布局国际市场。疫情对携程营收造成冲击，但随着国内旅游市场复苏及全球疫情缓解，其营收及盈利预期逐步恢复。公司拥有强大的品牌矩阵、高效的平台服务、多元化的渠道布局及优秀的管理团队，为携程在行业中的领先地位提供坚实支撑。预计2021-2023年公司净利润分别为20.43亿元、52.45亿元、67.59亿元，对应PE分别为72x、28x、22x，2023年给予25-29倍PE估值，对应公司价值在1,690-1,960亿元，每股股价约318.9-370.0元（港元）。

主要观点与关键信息

市场前景

• 全球旅游市场：预计2025年全球旅游市场规模将达7.1万亿美元，中国将达10.1万亿元，疫后复苏态势良好。
• 中国旅游市场：疫情后旅游人次和商品交易额持续恢复，市场进入“V型”曲线右侧区域，品质休闲旅游需求快速增长。
• 出境游市场：中国成为全球最大的出境游市场，预计2025年出境游消费支出将达6,579亿元。

品牌与平台优势

• 国内品牌：携程与去哪儿双品牌覆盖不同用户群体，携程占据53.1%市场份额，成为国内OTA龙头。
• 国际品牌：携程通过收购天巡、MakeMyTrip等，提升国际影响力。
• 一站式平台：提供丰富的酒店、交通、旅游度假及商旅管理服务，以周到服务、实惠价格及内容整合提升用户粘性。

渠道布局

• 线上线下结合：携程在线上占据主导地位，同时在300多个城市开设6,000家线下门店，覆盖下沉市场。
• 用户数据：2020年携程+去哪儿双品牌月活跃用户达7,419万，人均交易额远高于同行业。

管理与运营

• 管理层经验丰富：梁建章、范敏、孙洁等高管拥有丰富行业经验，推动公司战略发展。
• 疫情期间创新：通过直播预售、优化运营等方式应对疫情，提升品牌影响力与用户粘性。

财务表现

• 营收情况：2018-2019年营收增速稳定在15%左右，2020年受疫情影响大幅下降，2021Q1已恢复盈利。
• 毛利率：高于同行业，2020年毛利率为77.99%，2021Q1为74.83%，主要受益于低劳动成本和高运营效率。
• 费用率：疫情期间费用率上升，但整体仍保持在合理水平。
• 净利润：2016-2019年归母净利润波动上升，2020年转亏，2021Q1恢复盈利，净利率达43.33%。
• 资产负债率：2018-2020年逐步下降，2021Q1回升至47.44%，但整体偿债能力良好。
• 现金流：充足且稳定，2020年现金及其等价物达180.96亿元，短期投资达248.20亿元。

风险提示

• 疫情恢复不及预期
• 中国监管政策及反垄断风险
• 市场竞争态势变化
• 国际业务拓展风险
• 生态系统合作不稳风险
• 收购整合不达预期风险

盈利预测及估值

总结

携程凭借品牌、平台、渠道及管理优势，持续巩固其在国内OTA市场的领先地位，并积极拓展国际市场。随着疫情后旅游需求的释放，公司有望实现业绩的快速复苏与增长。尽管存在一定的市场与政策风险，但其良好的财务状况和强大的运营能力使其具备较强的抗风险能力。整体来看，携程作为全球最大的OTA企业，具有广阔的市场前景和增长潜力。