20220518-华安证券-携程集团-S-09961.HK-短期疫情扰动_短途出游与内容策略成为新驱动力_32页_2mb

携程公司总结

核心内容概述

携程作为中国领先的在线旅游平台，其业务涵盖酒店预订、交通票务、旅游度假及商旅管理四大板块。尽管2022年受到疫情反复影响，但其在垂直领域的深耕细作和内容及短途旅游策略的布局，为公司带来了新的增长点。此外，携程的海外业务SkyScanner和Trip.com已实现显著增长，预计未来将带动公司整体增长。

主要观点

• 短期疫情扰动，长期恢复潜力大：疫情对携程业务造成一定影响，但公司作为行业龙头，具备较强恢复能力，预计2022-2024年营业收入将分别达到170亿、294亿、377亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为3.67亿、53.6亿、78.2亿元人民币。
• 内容策略与短途旅游成新增长点：携程通过内容营销、直播、种草社区等方式提升用户参与度和内容转化率，同时聚焦短途出行，吸引低线城市用户，实现市场下沉。
• 海外业务增速亮眼：SkyScanner和Trip.com作为携程的海外产品线，随着欧美疫情政策放宽，下载量和活跃用户数显著增长，成为公司增长的重要驱动力。
• 公司具备强护城河：核心管理团队经验丰富，公司通过并购和投资形成多元化的品牌矩阵，持续提升平台壁垒和用户粘性。

关键信息

业务板块与市场地位

• 酒店预订：携程在中高端酒店领域具有明显优势，短途低星场景为新增长点，2021年酒店预订收入恢复至2019年的58%。
• 交通票务：携程在交通票务领域占据龙头地位，2021年收入恢复至2019年的44%，具备先发优势。
• 旅游度假：短途出行成为疫情后主要恢复驱动力，预计2023年和2024年分别增长200%和100%。
• 商旅管理：商旅业务受疫情催化，2021年收入同比增长54%，预计2022-2024年将分别增长50%和30%。
• 海外业务：SkyScanner和Trip.com双产品线并行，2021年海外业务增长显著，预计未来将带来高增速。

财务表现与估值

• 财务指标：2021年营业收入为20023百万元，Non-GAAP归母净利润为1356百万元，预计2023年Non-GAAP归母净利润为5357百万元。
• 估值：基于相对估值法，给予携程2023年PE 22X估值，对应合理市值1371亿港元，合理股价214港元。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为170亿、294亿、377亿元人民币，Non-GAAP归母净利润分别为3.67亿、53.6亿、78.2亿元人民币。

风险提示

• 国内疫情反复：疫情反复可能影响携程的业绩恢复速度。
• 美国ADR退市风险：若PCAOB无法检查或全面调查位于中国的核数师，公司美国存托股可能被禁止在美国买卖。
• 竞争加剧：酒旅预订领域新玩家不断涌现，竞争环境存在不确定性。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 理由：携程在垂直领域具备强壁垒，内容及短途旅游策略初见成效，海外业务增长显著，长期看好其在旅游行业的地位。

股权结构与管理团队

• 股权结构：百度为第一大股东，持股11.5%；Pzena（资管）持股6.6%；T.ROWE PRICE持股6.2%；MIH Internet SEA持股5.5%。
• 管理团队：梁建章、范敏、孙洁、王肖璠、熊星、孙波等核心管理层具备丰富的行业经验和管理能力，推动公司持续发展。

营销与运营策略

• 内容战略：携程通过内容社区、直播、推荐榜单等方式提升用户参与度和内容转化率，内容平台已成为重要营销中心。
• 短途策略：通过短途出行和低星酒店吸引低线城市用户，提升市场渗透率。
• 用户运营：建立完善的会员等级体系，提升用户忠诚度和复购率。
• 商户赋能：通过内容、运营和服务综合赋能，提升商户留存和转化。

市场前景与战略转型

• 市场前景：疫情后，短途出行和内容营销成为主要增长点，预计未来将带动行业复苏。
• 战略转型：携程从交易平台向内容+交易平台转型，提升平台竞争力。

财务报表与盈利预测

• 营业收入：2022E为17011百万元，2023E为29405百万元，2024E为37661百万元。
• Non-GAAP归母净利润：2022E为367百万元，2023E为5357百万元，2024E为7820百万元。
• 毛利率：预计2022-2024年分别为77.51%、77.13%、76.74%。
• 费用结构：销售费用率、研发费用率和一般行政费用率预计逐步下降，2023年和2024年有望恢复增长。

总结

携程在疫情背景下展现出较强的韧性和恢复能力，通过内容策略和短途出行布局，以及海外业务的快速发展，为公司带来新的增长动力。尽管短期受疫情扰动，但长期来看，公司作为行业龙头，具备良好的增长前景。投资者可关注其在内容和短途旅游领域的布局，以及海外业务的进一步拓展。