20211014-东吴证券-星源材质-300568.SZ-三季报业绩预告点评_三季度量利双升_业绩亮眼_5页_523kb
报告摘要
星源材质（300568）三季报业绩预告点评总结
核心内容
星源材质在2021年第三季度实现了量利双升，业绩表现亮眼，公司预计2021年前三季度归母净利润为2.05-2.21亿元，同比增长99.84%-115.44%。其中，第三季度归母净利润为0.98-1.04亿元，同比增长214%-233%，环比增长97%-109%。扣非归母净利润为0.88-0.93亿元，环比增长72%-81%。公司对2021-2023年的盈利预测进行了上修，预计归母净利润分别为3.21亿元、7亿元和11.24亿元，同比增长分别为165%、118%和61%。
主要观点
业绩表现
- 量利双升：2021年第三季度公司实现业绩大幅增长，符合市场预期。
- 盈利能力提升：第三季度单平利润预计达到0.3元，环比增长约30%，主要得益于客户结构优化和产能利用率提升。
- 出货量增长：预计2021年全年隔膜出货量将达到11亿平，同比增长近60%；其中湿法隔膜占比超过60%，干法隔膜占比接近40%。
扩产计划
- 产能建设完成：常州湿法基地、江苏干法和涂覆基地基本建设完毕，2021年10月湿法基膜产能合计9亿平，干法产能合计6亿平，涂覆产能合计10亿平。
- 进一步扩产：公司计划在常州和瑞典进一步扩产干法和湿法产能，瑞典基地规划7亿平，一期0.9亿平涂覆产能将于2023年逐步投产，国内将规划8亿平产能，预计明年陆续投产。
- 融资支持：为满足下游客户需求，公司拟通过定增募资不超过60亿元，以加大产能建设。
关键信息
财务预测
| 年度 | 营业收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | 每股收益(元) | P/E(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 967 | 61.2% | 121 | -11.0% | 0.16 | 268.40 |
| 2021E | 1,821 | 88.4% | 321 | 164.7% | 0.42 | 110.46 |
| 2022E | 2,858 | 56.9% | 700 | 118.2% | 0.91 | 50.63 |
| 2023E | 4,214 | 47.5% | 1,124 | 60.6% | 1.46 | 31.53 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价：基于2022年65倍PE，对应目标价为59元。
风险提示
- 政策及销量不及预期：若政策或市场需求低于预期，可能影响业绩。
- 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。
财务指标变化
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 34.6% | 42.0% | 48.2% | 46.6% |
| 销售净利率(%) | 10.5% | 17.8% | 24.1% | 24.5% |
| 资产负债率(%) | 48.6% | 48.0% | 43.9% | 41.6% |
| P/E(倍) | 268.40 | 110.46 | 50.63 | 31.53 |
| P/B(倍) | 11.01 | 10.93 | 9.45 | 7.75 |
| EV/EBITDA(倍) | 105 | 63 | 35 | 24 |
产能与市场拓展
- 湿法产能：2021年10月湿法基膜产能合计9亿平，其中深圳3000万平、合肥8000万平、常州8亿平（母卷）。
- 干法产能：深圳基地近2亿平产能稳定生产，江苏基地4亿平产能全部投产。
- 涂覆产能：江苏基地分两期建设，一期30条线（6亿平），二期20条线（4亿平），已全部投产。
- 客户结构优化：海外客户LG湿法隔膜开始放量，全年预计贡献1亿平增量，2022年预计翻番增长。
市场数据
| 指标 | 值(元) |
|---|---|
| 收盘价 | 46.10 |
| 一年最低/最高价 | 20.13/61.20 |
| 市净率 | 8.74 |
| 流通A股市值(百万元) | 30,861.64 |
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