20211031-西部证券-中青旅-600138.SH-2021年三季报点评_景区客流恢复至疫前4-6成_其他业务稳中向好_3页_422kb

中青旅2021年三季报总结

核心内容

中青旅（600138.SH）2021年前三季度实现营业收入62.31亿元，同比增长34.07%；归母净利润3,726万元，同比增长129.14%；扣非归母净亏损443万元。单三季度营收27.10亿元，同比增长29.56%，但归母净利润同比大幅下降87.46%，扣非归母净亏损扩大至523万元。公司整体业绩呈现复苏趋势，但部分业务仍受疫情影响。

主要观点

• 景区业务：
  乌镇景区前三季度接待游客317.24万人次，同比增长73.67%，恢复至2019年同期的43%；剔除房产业务影响后营收增长50.70%，但净利润下降30.54%，主要受补贴收益减少影响。Q3乌镇景区受疫情反复影响，接待游客同比减少28.67%，恢复至2019年同期的27%。
  古北景区前三季度接待游客122.70万人次，同比增长68.16%，恢复至2019年同期的64%；营收增长68.63%，净利润增长172.57%，恢复情况较好。

• 其他业务表现：

  • 整合营销业务（中青博联）：前三季度营收11.35亿元，同比增长114.55%，实现净利润2,428万元，扭亏为盈。
  • 酒店业务（山水酒店）：营收增长33.93%，保持平稳发展。
  • 策略性投资业务：创格科技营收增长7.86%，中青旅大厦持续为公司带来稳定的租金收入和利润贡献。
  • 旅行社业务：受疫情防控常态化及暑期疫情反复影响，跨省游、团队游等传统旅游方式持续承压，业务增长受限。

• 投资建议：
  西部证券下调公司2021-2023年EPS至0.13/0.57/0.84元，考虑到旅游市场复苏可能成为2022年主线，同时濮院景区预计明年正式开业，维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能影响景区客流恢复；
  • 市场竞争加剧；
  • 新景区开业效果可能不及预期。

关键数据一览

财务指标分析

盈利能力

• ROE：8.9%（2019）→ -3.6%（2020）→ 1.5%（2021E）→ 6.3%（2022E）→ 8.7%（2023E）
• 毛利率：24.1%（2019）→ 19.4%（2020）→ 20.3%（2021E）→ 23.0%（2022E）→ 24.7%（2023E）
• 营业利润率：8.7%（2019）→ -2.4%（2020）→ 3.0%（2021E）→ 7.4%（2022E）→ 9.2%（2023E）
• 销售净利率：6.5%（2019）→ -3.4%（2020）→ 1.6%（2021E）→ 5.6%（2022E）→ 6.9%（2023E）

偿债能力

• 资产负债率：45.6%（2019）→ 49.7%（2020）→ 50.1%（2021E）→ 52.1%（2022E）→ 52.1%（2023E）
• 流动比：1.13（2019）→ 0.86（2020）→ 0.86（2021E）→ 0.93（2022E）→ 1.03（2023E）
• 速动比：0.75（2019）→ 0.60（2020）→ 0.55（2021E）→ 0.57（2022E）→ 0.61（2023E）

总结

中青旅在2021年前三季度展现出较强的复苏能力，营收和归母净利润均实现显著增长。尽管暑期旺季受疫情冲击，景区客流恢复不及预期，但整体业务结构中，整合营销、酒店及策略性投资板块表现良好，成为业绩增长的主要驱动力。旅行社业务仍面临较大压力，需关注后续政策变化和市场复苏情况。公司未来增长看点包括濮院景区的开业及旅游市场复苏预期，但需警惕疫情反复和市场竞争加剧等风险。