20170410-华创证券-通威股份-600438.SH-通威股份调研简报_多晶硅扩产至7万吨_12页_947kb

通威股份调研简报总结

核心内容

通威股份（股票代码：600438.SH）在2017年3月22日接受调研，重点展示了其在新能源领域的布局与进展，尤其是多晶硅、电池片及分布式光伏项目的发展。公司已将新能源产业确立为第二大核心主业，显示出其在光伏产业链上的全面布局和强劲增长潜力。

主要观点

• 新能源产业成为第二主业：通威股份通过整合四川永祥、通威太阳能、通威新能源，打通了光伏产业链上下游，显著提升了公司业绩。
• 多晶硅产能跻身前三：四川永祥是国内多晶硅产能第三的厂商，计划将产能扩展至7万吨，有望超越特变电工，与协鑫竞争第一。
• 电池片业务发展迅速：通威太阳能在合肥和成都分别有多晶和单晶电池片生产线，致力于提升产品转换效率和市场竞争力。
• “渔光一体”模式创新：通威新能源推出“渔光一体”项目，将光伏发电与水产养殖结合，提升土地利用率，推动水产养殖现代化。
• 成本与技术优势明显：公司在多晶硅生产方面拥有显著的成本优势，且通过“永祥法”实现闭环生产，无固废排放，提升环保与经济效益。

关键信息

通威太阳能

• 生产基地：合肥（多晶电池片）、成都（单晶电池片）。
• 产能：合肥基地2016年实现2.3GW产能，2017年预计达3GW；成都基地一期1GW，二期2GW，三期2GW，最终形成5GW产能。
• 管理团队：统一管理团队，扁平化结构，管理层来自天合、阿特斯、晶科等知名企业，具备丰富的行业经验。
• 技术优势：电池片转换效率较高，常规单晶为19.8%，PERC单晶为20.8%，产品竞争力强。
• 出口增长：2017年一季度出口占比提升至5~10%，目标全年达到10~15%，主要面向东亚、南亚及希腊市场。

四川永祥

• 多晶硅产能：2016年底实现2万吨产能，成本降至6万元/吨，毛利率达60%。
• 技术突破：突破冷氢化工艺，实现闭环生产，无固废排放，降低生产成本。
• 成本优势：电耗降至67kWh/kg，未来有望进一步降至50~40kWh/kg；利用乐山的淡盐水资源，减少加盐成本。
• 区域优势：乐山具备丰富的氯气资源、水电资源及技术工人储备，成为国内多晶硅生产的重要基地。
• 目标市场：对标追赶韩国OCI，下一步目标为德国瓦克公司。

渔光一体项目

• 模式说明：结合光伏发电与水产养殖，实现水面发电、水下养殖，提高土地利用率。
• 市场潜力：我国45000万亩鱼塘可带来1000~2000GW发电能力。
• 投资回收期：预计5年左右。
• 渠道优势：公司拥有1.5万个网点及百万经销商，具备良好的市场推广能力。
• 品牌与平台：打造“通威鱼”高端品牌，建立“鱼老大”互联网平台及成都线下水产市场。

传统饲料业务

• 市场表现：2016年水产销量增长30%+，全年预计增长10%以上。
• 产品结构：水产饲料占比约50%，猪料、禽料各占一半。
• 发展趋势：膨化料、特种料（如虾料）增速较快，虾料接近翻番增长。
• 政策影响：环保政策推动水产养殖产业升级，公司积极布局种苗业务，计划通过收购和新建扩大市场份额。

行业与市场分析

• 光伏行业周期性：受下游政策影响较大，2016年国内光伏指标为18.1GW，预计2017年将达26GW。
• 出口竞争：中国光伏产品价格已低于欧盟MIP协议价格，出口竞争力增强。
• 行业格局：国内多晶硅产量增长迅速，产业集中度提高，头部企业已接近国际先进水平。

投资评级

• 投资评级：推荐（首次评级）。
• 目标价：未明确。
• 当前股价：6.46元。
• 市盈率：28.39倍。
• 市净率：10.03倍。
• 12个月内价格区间：5.81~7.52元。

分析师信息

• 分析师：王鸢（执业编号：S0360515100002）。
• 联系人：邱迪、吕哲。
• 联系方式：电话与邮箱详见文档。

总结

通威股份在新能源领域的布局已初见成效，多晶硅、电池片及“渔光一体”项目共同推动公司业绩增长。公司具备显著的成本和技术优势，有望在国内外市场实现进一步扩张。传统饲料业务表现稳健，为公司提供稳定现金流。未来，通威股份将继续扩大光伏产能，提升产品转换效率，拓展国际市场，同时推动水产养殖现代化，实现多产业协同发展。