20230328-东吴证券-宏观点评_社零与消费税走势为何背道而驰__8页_519kb

宏观点评20230328 总结

核心内容

2023年1-2月，社会消费品零售总额（社零）同比增长3.5%，显示出消费正在稳步复苏。然而，同期消费税却同比下降18.4%，为近两年最低值，与社零走势背道而驰。本文分析了造成这一现象的主要原因，并指出消费税作为观测消费复苏的指标并不如社零数据准确。

主要观点

1. 消费税与社零背离的原因

   • 高基数效应：2022年1-2月消费税基数较高，导致2023年同期出现负增长，但社零数据同样处于高基数下仍实现正增长，说明高基数并非导致两者走势分化的主要因素。
   • 消费税提前入库：2022年因财政收支压力，中央税（包括消费税）提前至年末入库，影响了2023年开年的消费税数据，使其与社零数据出现明显偏差。
   • 统计口径差异：消费税统计范围较窄，主要针对少数高税率商品（如烟、酒、成品油等），而社零涵盖范围更广，统计逻辑也更为贴近消费实际。

2. 消费税与社零的适配性

   • 烟酒类商品：消费税与烟酒类零售额增速适配度较高，因为烟类消费税占消费税总额的约50%，酒类约占3%。
   • 汽车类与石油类商品：消费税与相关零售额增速适配度较低，说明消费税统计逻辑与这些商品的销售情况存在较大差异。
   • 库存变化的指标：消费税增速与社零增速的分化可作为下游生产商是否处于去库存或补库存阶段的侧面验证指标。

关键信息

• 消费税与社零数据的差异：
  • 消费税主要在生产环节征收，统计时间滞后。
  • 社零数据涵盖范围更广，统计逻辑更贴近消费实际。
• 消费税改革历史：
  • 自1994年以来，消费税征收环节多次调整，目前大多数应税消费品在生产环节征收，仅有少数如贵重首饰、超豪华小汽车等在零售环节征税。
• 消费税与社零走势分化意义：
  • 消费税增速快于社零，说明生产端增速快于销售端，可能处于累库存阶段。
  • 消费税增速慢于社零，说明销售端增速快于生产端，可能处于去库存阶段。
• 消费复苏判断：
  • 社零数据反映消费复苏态势更为准确。
  • 消费税数据因统计方式和入库时间调整，出现与社零数据背离，但消费复苏的“烟火气”仍在，经济已进入去库存阶段。
  • 消费复苏是否可持续，取决于能否从被动去库转向主动补库。

风险提示

• 海外货币政策收紧可能导致外需回落，拖累我国出口。
• 疫情出现变异或蔓延形势恶化，可能对消费复苏造成负面影响。

附注

• 消费税与社零数据的统计差异及入库时间调整是导致两者走势背离的主要原因。
• 消费税作为税收指标，与社零作为零售数据，两者在反映消费复苏方面存在不同侧重点。

数据来源：Wind，东吴证券研究所
分析师：陶川、邵翔
执业证书：S0600520050002、S0600523010001
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