造纸行业专题研究：消费进一步复苏，供给尚待消化-20230419-华泰证券-16页_519kb

消费进一步复苏，供给尚待消化

核心内容

2023年3月，中国内地经济数据表明消费市场加速回暖，出口表现逆势走强。在就业和收入改善的背景下，全社会商品零售总额同比增长10.6%，其中汽车和服装鞋帽是主要增长动力，通讯器材也由负转正。然而，整体经济仍面临外需延续性不足的风险。

主要观点

• 消费复苏：消费回暖趋势明显，3月城镇居民人均可支配收入同比增长2.7%，较上季度提速。城镇调查失业率下降至5.3%，显示就业市场改善，为消费增长提供了支撑。
• 出口表现：3月以美元计价的出口金额同比增长14.8%，高于韩国(-13.6%)和越南(-13.2%)，但需关注发达经济体增长放缓对出口的潜在影响。
• 行业分析：
  • 包装纸：价格在4月出现温和反弹，但供需关系尚未逆转，主要受益于供给端停机减产及下游补库存延后。
  • 文化纸：价格总体平稳，利润率仍处于扩张区间，但2023年双胶纸产能投放可能迎来高峰，全年新增产能预计达197万吨。
  • 原料纤维：废纸价格低位盘整，木浆价格持续回落，UPM新浆厂即将投产，预计木浆供给将进一步宽松。
• 产业链下游：
  • 汽车和家电（空调、冰箱、洗衣机、彩电）销量有所回升，但整体仍需观察后续表现。
  • GDP增速和城镇居民可支配收入增速显示经济复苏态势，但房地产投资和销售数据表现平淡，需关注政策影响。

关键信息

• 消费复苏：主要由汽车和服装鞋帽带动，通讯器材价格由负转正，显示消费结构优化。
• 出口表现：3月出口增长显著，但需警惕外需放缓风险。
• 包装纸市场：价格反弹幅度有限，供给端减产是短期支撑，终端需求未见明显改善。
• 文化纸市场：价格稳定，利润率扩张，但产能投放将加剧供需压力。
• 木浆市场：价格持续回落，UPM新浆厂投产有望增加供给，改善行业格局。
• 宏观与经济指标：
  • GDP增速稳定，城镇居民可支配收入增长加快。
  • 房地产投资与销售数据未见明显回暖，政策影响仍需观察。
  • 制造业PMI和CPI显示经济温和复苏，但PPI仍承压。
• 风险提示：
  • 海外经济体降速快于预期。
  • 房地产政策严于预期。
  • 供给投放强于预期。

行业评级

• 增持：对造纸行业整体持增持态度，认为行业股票指数有望超越基准。
• 公司评级：
  • 买入：预计股价超越基准15%以上。
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%。
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
  • 卖出：预计股价明显弱于基准15%以上。
  • 暂停评级：部分公司因法规或政策原因暂停评级。

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