2018-M2为何与社融走势背离__10页

中银研究产品系列总结

核心内容

中银研究产品系列包括《经济金融展望季报》、《中银调研》、《宏观观察》、《银行业观察》和《人民币国际化观察》。这些产品由盖新哲撰写，旨在为政策制定者和市场参与者提供经济金融领域的深入分析与专业见解。

主要观点

M2与社融走势背离现象

• M2增速持续下滑：自2017年以来，我国M2同比增速逐月下降，8月增速为8.9%，连续第四个月“破10”，是历史罕见现象。
• 社融增速相对平稳：同期社会融资规模保持稳中向好的增长态势，与M2增速形成明显背离。
• M2与社融的关系：两者同为货币政策中介目标，理论上应高度相关，但实际走势出现分化，说明金融体系内部结构和行为发生了变化。

背离原因分析

• 统计视角：M2主要由非金融部门存款构成，其中非金融企业存款和政府机关团体存款增速显著下降，导致M2增速下滑。
• 存款创造来源：非金融企业存款减少与股权及其他投资下降、同业资产减少相关，而这些创新业务未被纳入社融统计，导致社融增长未同步。
• 金融链条变化：近年来，金融链条不断拉长，通过同业通道投资非标准化资产实现信用创造，但这些业务未被纳入社融统计，因此未反映在社融增长上。
• 金融去杠杆政策影响：监管政策收紧，如表外理财纳入MPA考核、资管业务规范等，导致金融链条缩短，影响M2增长，但社融统计未完全反映这一变化。

关键信息

• M2与社融统计差异：M2从负债端统计，社融从资产端统计，两者关系紧密但存在统计口径差异。
• 非金融部门存款变化：非金融企业存款和政府机关团体存款是M2增速下滑的主要因素。
• 金融创新与监管：金融创新业务如理财、资管等虽未纳入社融统计，却创造了M2存款，而监管政策对这些业务的限制影响了M2增长。
• 政策建议：
  • M2低速增长将成为新常态，金融去杠杆政策将继续推进。
  • M2作为信用创造观察指标，其过快下滑可能影响经济平稳运行。
  • 社融统计存在局限，货币政策应更多关注最终目标，如经济增长和价格稳定。

图表与数据

• 图1：M2和社融存量基本相等。
• 图2：M2和社融增速较为同步。
• 图3：M2增速与社融走势背离。
• 图4：M2增速与贷款走势背离。
• 图5：从存款持有结构估算和分解M2。
• 图6：M2与对非金融机构及住户负债增速回落较为同步。
• 图7：M2与非金融企业存款、政府机关团体存款增速回落较为同步。
• 图8：机关团体存款与金融机构债券投资、地方债发行增速同步回落。
• 图9：非金融企业存款与股权及其他投资、对金融同业债权增速同步回落。
• 图10：金融链条拉长绕过信贷监管要求实现了信用创造。
• 图11：部分银行资产负债表中的应收款项类投资额大幅扩张。

结论

M2与社融的背离反映了金融体系内部结构的调整和金融创新带来的变化。在缺乏理想中介目标的背景下，货币政策应更加注重最终目标，如经济增长和价格稳定，并为经济动能调整做好准备。