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华泰 | 宏观：为何货币增长快于社融？-4月社融数据点评总结

核心内容概述

华泰证券宏观研究团队对2026年4月的社融与M2数据进行了分析，指出4月M2同比增速回升至8.6%，而社融同比增速回落至7.8%，两者之间的剪刀差再次扩大。这表明货币供应增长快于社会融资规模增长，主要原因是外汇流入加速提振M2增速，而居民与企业融资需求偏弱拖累社融。

主要观点

• M2增速回升：4月M2同比增速从8.5%小幅回升至8.6%，高于彭博预期，反映外汇流入加速带来的流动性改善。
• 社融增速回落：4月新增社融6,207亿元，低于彭博预期的1.25万亿元，同比少增5,392亿元，社融同比增速从7.9%回落至7.8%。
• 内需仍具韧性：尽管社融增速回落，但高频数据显示内需表现稳健，如地产需求改善，消费温和修复，显示“后地产”新周期对信贷的依赖度下降。
• 融资需求走弱：居民贷款需求偏弱，企业中长期贷款和非标融资同比减少，反映地产去杠杆对经济结构调整的影响逐步显现。
• 企业融资转向债券：企业融资需求从贷款转向债券，可能与低利率环境及信用债利率下行有关。

关键信息分析

1. M2增长快于社融

• 外汇流入加速：4月外汇流入带动M2同比增速回升，银行间流动性充裕，DR001利率持续低于央行7天逆回购利率。
• 财政资金拨付放缓：财政存款同比增速从5.3%升至10.5%，拖累M2增速约0.1个百分点。
• M1增速小幅放缓：M1同比增速从5.1%降至5%，季调后月环比增速从0.3%降至-0.1%，反映居民与企业融资偏弱。

2. 社融增长不及预期

• 新增社融低于预期：4月新增社融6,207亿元，同比少增5,392亿元，主要受到居民与企业贷款、政府债净融资、非标融资拖累。
• 居民贷款需求走弱：
  • 居民中长期贷款同比多减2,177亿元，主要受购房需求偏弱及首付比例上升影响。
  • 居民短期贷款同比多减443亿元，反映消费补贴效果退坡，耐用品需求疲软。
• 企业贷款需求疲软：
  • 企业中长期贷款同比多减6,600亿元，受财政拨付放缓、地方化债及融资渠道变化影响。
  • 企业短期贷款同比少减200亿元，但票据融资同比多增4,088亿元，显示银行通过票据冲量。

3. 融资结构变化

• 非标融资减少：非标资产余额同比多减2,823亿元，可能反映银行表外票据向表内转移。
• 政府债净融资减少：政府债净发行9,064亿元，同比少增665亿元，显示财政扩张力度边际回落。
• 企业债净融资增加：企业债净发行4,535亿元，同比多增2,195亿元，可能受益于信用债利率下行及科创债政策支持。

分项数据亮点

总结

4月M2增速回升而社融增速回落，反映货币供应增长快于社会融资增长，主要受外汇流入加速与居民、企业融资需求偏弱影响。尽管社融增长不及预期，但内需仍具韧性，显示“后地产”新周期下信贷消耗量可能下降。未来需关注实体经济融资需求修复情况，以及外汇流入对流动性的影响。