20190707-财通证券-家电研究周报（W27）：超额收益能否持续强劲？_20页_826kb

家电研究周报（W27）总结

投资逻辑

• 投资建议：短期家电板块超额收益面临收敛可能。
• 6月表现：6月家电板块上涨4.0%，绝对收益排名第四，但仅小幅跑赢万得全A，跑输沪深300。
• 历史表现：过往15年家电在6月战胜市场的概率为60%，过去5年提升至100%。
• 7-8月挑战：7-8月跑赢市场难度增加，05-18年间仅6年在7月、4年在8月获得超额收益。
• 7月第一周例外：7月第一周家电板块上涨4.8%，排名第一位，主要受中美关系缓和及消费抱团影响。
• 估值分析：当前家电板块估值水位为1.11，超过历史均值+1倍标准差，但尚未触及+2倍标准差。PE/G视角下，三大白电龙头19年预测值均为1.2左右，部分厨电公司如苏泊尔、九阳PE/G超过1.7，而海信家电、华帝股份PE/G偏低。
• 推荐标的：推荐美的集团（安装卡增速稳定+库存水平较低）和华帝股份（19年PE/G=0.9，下半年竣工回暖可带来估值修复）。

基本面分析

2.1 出货情况

• 空调出货：19年5月空调总出货1656万台（yoy-7.0%），内销1027万台（yoy-3.4%），出口629万台（yoy-12.1%）。
• 排产谨慎：受促销退潮和天气影响，企业6月排产谨慎，预计产量较去年下降9%。
• 上市公司表现：格力电器、美的集团、海尔智家、奥克斯内销同比分别为-6%、+26%、-20%、+1%，出口同比分别为-17%、-5%、-30%、+20%。

2.2 零售表现

• 空调零售：5月空调全渠道零售量yoy-2%，零售额yoy-2%，线下零售量yoy-14%，线上零售量yoy+17%，线上增速显著收窄。
• 厨电零售：5月油烟机全渠道零售量yoy+6%，零售额yoy+11%，主要因促销节点变化带来边际回暖。
• 冰洗零售：5月冰箱出货量765万台（yoy+9%），洗衣机出货量503万台（yoy+10%），内需边际好转，出口带动增长。

2.3 原材料价格

• 价格趋势：家电主要原材料价格在17年底/18年初达到顶峰，18年大部分时间高位盘整，18年下半年有所回落。
• 19年成本红利：19年Q1钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-10%、-7%、-4%、-19%。
• 均价-成本剪刀差：冰箱和洗衣机显著受益于均价-成本剪刀差，而空调和油烟机价格持续下探，难以享受成本红利。

2.4 地产周期

• 销售数据：1-5月全国商品房销售面积同比-1.6%，5月单月销售面积同比-5.5%，销售市场转冷。
• 竣工回暖：2019年下半年竣工回暖值得期待，新开工-竣工时滞延长至3年左右，融资环境好转和销售小阳春将推动恢复。
• 交房数据：交房面积同比仍在探底，预计下半年将出现显著增量。

估值水平

• 相对A股PE：当前相对PE水位为1.11，超过历史均值+1倍标准差，未触及+2倍标准差。
• PB-ROE视角：当前PB为3.4，略在均值上方，需等待PB回落和ROE回升以捕捉投资机遇。
• PE/G分析：白电板块估值合理，三大龙头预测PE/G均为1.2左右；厨电板块略有分化，华帝股份和浙江美大PE/G偏低（分别为0.89和0.85）。

上周行业回顾

• 行情回顾：上周家电行业上涨4.84%，位列申万一级行业第一，沪深300、中小板指、创业板指分别上涨1.52%、1.17%、0.66%。
• 细分板块表现：白色家电上涨5.44%，黑色家电上涨1.72%，小家电上涨4.68%。
• 个股表现：涨幅前五为地尔汉宇（+31.34%）、日出东方（+11.63%）、天际股份（+11.12%）、海信科龙（+9.52%）、中新科技（+7.85%）。
• 跌幅前五：金莱特（-3.49%）、奥马电器（-3.53%）、乐金健康（-4.71%）、康盛股份（-6.65%）、高斯贝尔（-16.00%）。

陆股通持仓变化

• 增持标的：海尔智家（+1858.39万股）、格力电器（+690.88万股）、海信电器（+223.56万股）。
• 减持标的：TCL集团（-588.77万股）、奥佳华（-102.02万股）、兆驰股份（-70.16万股）。
• 流通股占比变化：增持前三位为海尔智家（+0.31pct）、荣泰健康（+0.21pct）、海信电器（+0.17pct），减持前三位为奥佳华（-0.3pct）、九阳股份（-0.16pct）、TCL集团（-0.04pct）。

上周重要公告

• TCL集团：减持股份计划预披露，计划减持不超过6,000万股。
• 美的集团：回购公司股份进展公告，累计回购40,014,998股，总金额约19.92亿元。
• 荣泰健康：使用闲置募集资金进行现金管理，投资国盛证券收益凭证。
• 海尔智家：关于“海尔转债”回售的第三次提示性公告，回售价格为100.11元/张。
• 海信电器：委托理财进展公告，累计委托理财16.55亿元。
• 海尔智家：控股子公司新增注册资本购买资产并引入投资人公告，涉及智慧能源板块业务。

风险提示

• 地产销售不及预期：可能影响竣工回暖和行业整体表现。
• 原材料成本上升：可能压缩利润空间。
• 人民币大幅升值：可能影响出口表现。