20140516-中国银河-家电_十日谈-地产冲击不必夸大_白色家电消费属性更强_19页_1mb

家电行业分析总结（2014年5月16日）

核心观点

• 地产对家电影响有限：尽管房地产销售下滑对家电行业有一定影响，但家电尤其是白色家电具有较强的消费属性，需求与地产刚需更为紧密，因此地产影响有限。
• 估值合理，防御性强：家电龙头估值已处于历史低位（约7倍），已过度反应市场悲观情绪，具备较强的防御性。
• 行业格局稳定，向龙头集中：家电行业整体向龙头企业集中，消费升级推动均价提升，龙头盈利增长确定性强。
• 投资建议：维持推荐：鉴于家电行业中长期增长因素不悲观，且估值偏低，建议加大对家电龙头的投资力度。

主要观点与关键信息

一、地产与家电关系分析

• 房地产对家电销售有一定关联，但影响有限。例如，地产成交量下滑20%，仅影响空调内销6%、油烟机7%、冰箱3%。
• 随着投资性房产需求减少，地产对家电的实际影响低于测算。
• 央行微刺激政策：5月13日央行要求商业银行保障房地产融资需求，意在引导房地产平稳增长。
• 棚户区改造：虽对地产销售构成利空，但对家电销售形成直接利好，部分对冲地产下滑影响。

二、家电行业表现与趋势

• 行业整体表现：2014年以来，家电板块下跌9.93%，低于沪深300指数2.03个百分点。
• 消费需求稳健：家电作为耐用消费品，需求与地产刚需联系更紧密，基本需求始终存在。
• 中长期增长因素：包括总人口、城镇化进程、家庭小型化、居民可支配收入增长等，均支撑家电行业增长。
• 消费升级推动均价提升：消费升级带动家电均价提升，有助于对冲销量增长不足，提升行业盈利。

三、重点公司分析

1. 美的集团

• 业绩表现：2013年营收1210亿，净利润73亿；2014Q1营收385亿，净利润25.4亿。
• 增长亮点：空调、小家电业务增长超预期，电商渠道成为重要增长点。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值8倍，存在超预期可能。

2. 格力电器

• 业绩表现：2013年营收1200亿，净利润109亿；2014Q1营收250亿，净利润22.5亿。
• 增长看点：中央空调业务快速增长，变频、节能产品推动均价提升。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值6倍，存在较大估值空间。

3. 青岛海尔

• 业绩表现：2013年营收865亿，净利润41.7亿；2014Q1营收224亿，净利润8.7亿。
• 增长亮点：引入战投，增强公司治理；电商与渠道下沉助力增长。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值9倍，存在提升空间。

4. 海信科龙

• 业绩表现：2014Q1营收64亿，净利润2.3亿。
• 增长看点：空调业务增长强劲，产品结构优化提升毛利率。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值8倍，盈利增长具有可持续性。

5. 老板电器

• 业绩表现：2014Q1营收6.5亿，净利润0.85亿。
• 增长亮点：电商渠道高增长，线下渠道下沉，产品结构优化。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值17倍，未来增长空间大。

6. 华帝股份

• 业绩表现：2014Q1营收9.5亿，净利润0.46亿。
• 增长看点：电商与B2B渠道推动增长，品牌影响力提升。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值14倍，具备增长潜力。

7. 美菱电器

• 业绩表现：2014Q1营收26亿，净利润0.5亿。
• 增长看点：CHiQ系列新品即将发力，产品力和效率提升。
• 投资建议：给予“谨慎推荐”评级，当前PE估值13倍，业绩弹性较大。

8. 合肥三洋

• 业绩表现：2014Q1营收14.1亿，净利润1.22亿。
• 增长看点：高端品牌帝度市场反响良好，承接惠而浦订单。
• 投资建议：维持“推荐”评级，当前PE估值13倍，未来增长可期。

9. TCL集团

• 业绩表现：2014Q1营收211亿，净利润7.35亿。
• 增长亮点：通讯业务高增长，LED业务逐步发力。
• 投资建议：给予“谨慎推荐”评级，当前PE估值16倍，业绩弹性较大。

10. 其他公司简评

• 阳光照明：LED业务增长迅速，毛利率提升明显，给予“推荐”评级。
• 兆驰股份：LED业务成为主要增长点，未来增长可期，给予“推荐”评级。
• 万和电气：海外业务增长强劲，LED业务发展迅速，给予“谨慎推荐”评级。

行业展望与投资建议

• 行业格局：家电行业向龙头集中，消费升级推动均价提升，龙头盈利增长确定性强。
• 估值水平：目前家电龙头估值偏低，具备较强防御性，市场情绪低迷下更具吸引力。
• 投资策略：建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头（如美的、格力、海尔），以及厨电企业（如老板电器）和二线白电（如海信科龙）。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业或公司指数超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业或公司指数与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业或公司指数低于市场平均回报10%及以上。

覆盖股票范围

包括格力电器、美的集团、青岛海尔、海信电器、TCL集团、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰股份、美菱电器、奥马电器、ST科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。