电力行业2023年及2024Q1业绩综述：公用事业属性逐步回归，业绩修复趋势或将延续-240517-湘财证券-10页_1mb

环保公用行业点评：电力行业2023年及2024Q1业绩综述

核心内容

2023年及2024年第一季度，电力行业展现出明显的业绩修复趋势，主要得益于电力需求增长、燃料成本下降以及政策支持。电力板块整体收入与利润均实现增长，其中火电板块的业绩改善尤为显著，成为推动行业利润增长的主要动力。

主要观点

电力行业公用事业属性逐步回归

• 2023年业绩表现：

  • 营业收入：18343.3亿元，同比增长3.3%
  • 归母净利润：1518亿元，同比增长86.2%
  • 毛利率：20.8%，同比上升6.5个百分点
  • 归母净利率：8.3%，同比上升3.7个百分点

• 驱动因素：

  • 疫情管控全面放开，经济持续复苏，全社会用电量同比增长6.7%
  • 火电受益于燃料成本下降，推动利润大幅增长

• 2024Q1业绩表现：

  • 营业收入：4493.5亿元，同比增长1.9%
  • 归母净利润：458.7亿元，同比增长40.1%
  • 毛利率：22.1%，同比上升5.3个百分点
  • 归母净利率：10.2%，同比上升2.8个百分点

• 展望2024全年：

  • 全社会用电量预计同比增长6%
  • 迎峰度夏和迎峰度冬期间部分时段需实施需求侧响应
  • 预计电力消费增长将平滑电价下调对收入的影响，推动电力板块收入保持平稳
  • 动力煤价格中枢下行，火电板块利润有望进一步修复

水电板块业绩稳健，静待来水改善

• 2023年业绩表现：

  • 营业收入：1216.8亿元，同比增长6.6%
  • 归母净利润：413.1亿元，同比增长7.1%
  • 毛利率：53%，同比下降0.5个百分点
  • 归母净利率：33.9%，同比上升0.1个百分点

• 驱动因素：

  • 2023年上半年来水偏枯，全年水电设备利用小时减少285小时
  • 部分水电企业通过电价提升和产能扩张实现业绩稳健增长

• 2024Q1业绩表现：

  • 营业收入：243.4亿元，同比增长2.8%
  • 归母净利润：68.3亿元，同比增长16%
  • 毛利率：45.9%，同比上升0.5个百分点
  • 归母净利率：28%，同比上升3.2个百分点

• 来水情况：

  • 2024Q1全国水电设备平均利用小时为555小时，较2023年同期增长11小时，但仍低于2020-2022年同期水平
  • 2024年4月以来，来水显著改善，三峡水库入库和出库流量均同比上升，水位也有所提升

• 展望：

  • 随着汛期来临，水电发电量有望回升，推动业绩进一步改善

火电板块业绩显著改善，成本下行持续驱动利润修复

• 2023年业绩表现：

  • 营业收入：13728.4亿元，同比增长3.7%
  • 归母净利润：609亿元，同比增长490.8%
  • 毛利率：14%，同比上升6.1个百分点
  • 归母净利率：4.4%，同比上升4.3个百分点

• 驱动因素：

  • 电力消费增长，水电来水偏枯
  • 秦皇岛动力煤(Q:5500)均价为981元/吨，同比下降21.9%
  • 成本下降推动毛利率回升

• 2024Q1业绩表现：

  • 营业收入：3456.7亿元，同比增长3.1%
  • 归母净利润：240.4亿元，同比增长83.8%
  • 毛利率：15.9%，同比上升4.4个百分点
  • 归母净利率：7%，同比上升3.1个百分点

• 煤价情况：

  • 2024Q1秦皇岛动力煤(Q:5500)均价为915元/吨，同比下降20.6%
  • 截至2024年5月16日，5月均价进一步降至852元/吨

• 展望全年：

  • 煤价中枢下行将推动火电板块成本进一步下降，利润修复趋势有望延续

关键信息

• 行业评级：增持
• 主要驱动因素：
  • 电力需求增长
  • 燃料成本下降（尤其是动力煤价格）
  • 政策支持（如容量电价落地、辅助市场建设）
  • 水电来水改善
• 投资建议：
  • 关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商
  • 关注电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商
• 风险提示：
  • 行业政策变动
  • 用电需求不及预期
  • 新能源装机进度不及预期
  • 煤炭价格上涨
  • 市场电价下跌

图表说明（部分）

• 图1：2019至2024Q1电力板块上市公司营业收入趋势
• 图2：2019至2024Q1电力板块上市公司毛利率趋势
• 图3：2019至2024Q1电力板块上市公司归母净利润趋势
• 图4：2019至2024Q1电力板块上市公司归母净利率趋势
• 图5：全社会累计用电量（亿千瓦时）
• 图6：2019至2024Q1水电上市公司营业收入趋势
• 图7：2019至2024Q1水电上市公司毛利率趋势
• 图8：2019至2024Q1水电上市公司归母净利润趋势
• 图9：2019至2024Q1水电上市公司归母净利率趋势
• 图10：规模以上电厂水电累计发电量（亿千瓦时）
• 图11：水电累计发电设备平均利用小时（小时）
• 图12：三峡水库站入库和出库流量（立方米/秒）
• 图13：三峡水库站水位（米）
• 图14：2019至2024Q1火电上市公司营业收入趋势
• 图15：2019至2024Q1火电上市公司毛利率趋势
• 图16：2019至2024Q1火电上市公司归母净利润趋势
• 图17：2019至2024Q1火电上市公司归母净利率趋势
• 图18：规模以上电厂火电累计发电量（亿千瓦时）
• 图19：火电累计发电设备平均利用小时（小时）
• 图20：秦皇岛动力煤(Q:5500)市场价（元/吨）

分析师信息

• 分析师：孙菲
• 证书编号：S0500524010002
• 联系方式：
  • 电话：(8621) 50293587
  • 邮箱：sf06902@xcsc.com
  • 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

重要声明

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