20230306-天风证券-公用事业行业研究周报_如何理解电力行业的中国特色估值体系__16页_1mb

电力行业中国特色估值体系分析总结

核心内容

中国证监会主席易会满于2022年11月21日首次提出“中国特色估值体系”，强调对不同类型上市公司的估值逻辑进行探索，以促进市场资源配置功能。该体系对电力行业产生深远影响，尤其是对央国企和核电资产的估值重估。

主要观点

• A股估值结构分化：A股上市的央企和国企的PE（TTM）和PB（LF）均低于全市场平均水平，且远低于上市民企的估值。
• 电力行业估值偏低：截至2023年3月3日，电力行业（申万）的PB（LF）仅为0.89x，历史分位数为11.3%，明显低于沪深300的1.43x和30.6%。
• 央国企占比高：电力行业A股上市公司中，央企和地方国企合计占比超过75%，导致整体估值偏低。
• 成长板块偏好：A股市场对成长风格板块估值更高，而电力行业属于周期板块，因此整体估值相对较低。
• 核电资产被低估：核电资产PB倍数低于绿电和水电，投资性价比高，且受益于政策支持，盈利修复可能性大。
• 政策推动核电发展：国家政策明确“积极安全有序发展核电”，核电行业进入高速发展期，预计“十四五”期间年均核准8-10台自主三代核电机组。
• 投资建议：在构建中国特色估值体系的背景下，核电资产具备投资价值，建议关注【中国核电】和【中国广核】。

关键信息

估值数据

核电行业数据

• 截至2023年1月，全球并网核电站共438座，中国占12.6%。
• 在建核电机组21台，占全球在建机组的35.6%。
• 2021年末，我国核电发电量占比4.8%，远低于美国（18.7%）和欧盟（25.4%）。
• 2022年核准10台核电机组，为2009年以来最高。
• 预计“十四五”期间年均核准8-10台自主三代核电机组。

核电资产优势

• 核电资产经营稳定，盈利修复主要依赖内部管理效率。
• 相较于水电，核电资产PB倍数更低，投资性价比更高。

行业走势与动态

• 上周行情回顾：电力行业整体表现优于市场，部分个股如中国核电、嘉泽新能等涨幅较大。
• 行业动态：
  • 济南市发布“十四五”节能减排实施方案，目标到2025年非化石能源占比达7%。
  • 河南省推进太阳能技术应用，推动光伏屋顶覆盖率。
  • 宁夏提升风、光资源利用效率，推进新能源装机容量。
  • 武威市发展风电、光伏等新能源装备制造。
  • 生态环境部发布环境基准工作方案，推动环境基准研究。
  • 吉利控股集团提出完善碳排放管理机制，促进“双碳”责任践行。

投资建议

• 关注核电资产：在构建中国特色估值体系的背景下，核电资产具备较高的投资价值。
• 重点标的：建议关注【中国核电】和【中国广核】。
• 风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调风险等。

外资持股变化

• 长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测的外资持股比例有所波动，其中长江电力和川投能源有所上升，华测检测有所下降。

行业重点数据跟踪

• 煤价：截至2023年3月3日，秦皇岛Q5500动力煤价格为1098元/吨，同比下降12.2%。
• 库存：秦皇岛港煤炭库存为517万吨，同比增加4.7%。

结论

电力行业在“中国特色估值体系”背景下，估值体系有望重估，尤其是核电资产因其稳定的经营和政策支持，具备较高的投资价值。投资者应关注政策导向及行业发展趋势，把握核电资产的估值修复机会。