公用事业行业电力行业改革“三重奏”系列报告之四：从“煤电联姻”说国企改革-20170916-光大证券-23页-1mb

文档内容总结

核心内容

本报告聚焦于电力行业改革的“三重奏”，即供给侧改革、电力体制改革与国有企业改革。重点分析了神华集团与国电集团的合并动向，并探讨了发电行业整合对行业发展的意义及投资机会。

主要观点

• 国企改革背景：自2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》发布以来，国企改革全面深化，2017年成为关键年份，强调加快重组步伐，推进电力业务整合。
• 煤电联姻：神华集团与国电集团的合并被视为上下游整合的重要举措，有利于实现风险共担、合作共赢，解决长期存在的煤电价格博弈问题。
• 供给侧改革：电力行业面临产能过剩和低效问题，整合不同发电类型企业（如火电、水电、风电、光伏、核电）有助于优化资源配置，提升行业集中度，缓解业绩压力。
• 电力体制改革：通过建立竞争性市场机制，提升电力系统的效率和灵活性，解决清洁能源消纳难题。
• 投资机会：关注供给侧改革、电力体制改革及国企改革带来的主题投资机会，重点推荐华能国际、大唐发电、国电电力等龙头火电公司。
• 风险提示：改革推进不及预期、去产能实施缓慢、电改停滞等。

关键信息

1. 国企改革背景

• 国企改革分为三类：国有资产管理体制改革、薪酬制度改革、任务分工方案。
• 国家能源局及发改委推动电力行业供给侧改革，控制煤电装机规模，淘汰落后产能。
• 2017年强调“三重奏”并行，改革逻辑相互交织。

2. 神华与国电合并

• 合并动向：2017年6月，两家公司停牌，预计合并后形成超大型综合能源公司。
• 资产与营收：2016年神华总资产9763亿元，营收2479亿元，利润361亿元；国电总资产7965亿元，营收1785亿元，利润131亿元。
• 业务协同：神华以煤炭和电力为主，国电以电力为主，合并后实现优势互补，增强综合实力。

3. 发电行业整合思路

• 全类型整合：整合火电、水电、风电、光伏、核电等不同发电类型，提升行业集中度，增强企业竞争力。
• 单一类型整合：如火电+水电、火电+可再生能源等，但可能造成不均衡发展及垄断问题。
• 整合优势：通过“煤电联姻”、“水火互济”、“风火打捆”等方式，优化产业布局，实现软着陆。

4. 行业现状与挑战

• 电源结构变化：2006-2016年煤电装机比例下降约15%，新能源快速发展。
• 火电压力：火电毛利率较低，受燃料价格影响大，需通过整合缓解业绩压力。
• 发电小时数：火电设备利用小时数下降，表明行业面临去产能压力。

5. 投资建议

• 重点推荐：华能国际、大唐发电、国电电力等火电龙头，受益于行业盈利改善及改革带来的结构性变化。
• 投资评级：均为“增持”，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。

6. 风险分析

• 供给侧改革风险：减存量、控增量力度不达预期。
• 电力改革风险：电改推进受阻，新项目投产导致发电小时数下降。
• 国企改革风险：整合进程缓慢，资源优化效果不明显。

表格与图表摘要

表1：国企改革政策梳理

表2：国电、神华集团旗下主要上市企业停牌进展

表3：两上市公司装机对比

表4：2016年主要发电行业“国字头”企业装机

表5：重点上市公司评级与估值指标

图表摘要

• 图1：2016年神华与国电资产、营收和利润总额比较。
• 图2：2016年神华、国电集团各项主营业务毛利润。
• 图3：2016年神华、国电集团主营业务毛利率。
• 图4：神华、国电煤炭板块收入比较。
• 图5：神华、国电煤炭板块毛利率比较。
• 图6：神华、国电集团板块收入比较。
• 图7：神华、国电集团板块毛利率比较。
• 图8：2016年神华、国电各发电类型装机容量。
• 图9：2016年中国神华、国电电力营业收入构成。
• 图10：2016年中国神华、国电电力主营业务毛利率。
• 图11：2016年神华、国电电力装机容量。
• 图12：2016年神华、国电电力发电量。
• 图13：2006年电源装机结构。
• 图14：2016年电源装机结构。
• 图15：全网火电设备利用小时数。
• 图16：煤电建设风险预警。
• 图17：2017~2020发电量及发电小时预测。
• 图18：我国分地区单机6000千瓦及以上火力发电机组分类占比。
• 图19：“改革三重奏”逻辑。
• 图20：发电行业板块全类型整合思路。
• 图21：发电行业板块单一类型整合思路。
• 图22：2016年五大集团装机容量和发电量比较。
• 图23：2016年五大电力集团各类发电装机容量。
• 图24：2016年五大发电集团装机占比情况。
• 图25：2016年五大集团火电装机容量比较。
• 图26：2016年五大集团水电装机容量比较。
• 图27：2016年清洁能源装机比重。
• 图28：2016年营业收入和利润总额比较。
• 图29：2016年五大集团资产负债率比较。
• 图30：2016年五大集团销售利润率比较。

总结

本报告系统分析了电力行业改革的背景、神华与国电合并的动向、发电行业整合的思路及投资建议。改革的“三重奏”旨在提升行业集中度、优化资源配置、增强企业竞争力，同时缓解去产能带来的业绩压力。通过整合不同发电类型企业，有助于实现电力行业的健康稳定发展，推动供给侧改革与电力体制改革并行。重点推荐华能国际、大唐发电、国电电力等火电龙头企业，同时提示了改革推进不及预期、电改停滞、国企改革受阻等风险。