汽车与零部件行业热管理投资机会剖析：优质零部件赛道-20210806-东吴证券-42页_2mb

优质零部件赛道—热管理投资机会剖析总结

核心内容

随着电动化趋势的加速推进，汽车热管理系统正经历从传统燃油车向新能源汽车的技术升级，其价值量显著提升，市场空间迅速扩大。新能源汽车热管理系统单车价值量约为6500元，较传统燃油车的2500元提升2-3倍。2025年国内新能源汽车渗透率预计达50%，年销量将超1200万辆，带动乘用车热管理系统市场空间突破1100亿元，其中新能源部分有望达800亿元，2020-2025年CAGR约60%。

主要观点

• 热管理系统价值提升：新能源汽车引入电池和电机电控热管理，以及PTC/热泵空调等新技术，使热管理系统成为整车的重要组成部分。
• 技术趋势推动增长：集成化（如华为TMS、特斯拉八通阀）、二氧化碳冷媒、电机油冷等技术趋势将进一步提升热管理系统价值。
• 市场格局变化：海外巨头（如电装、法雷奥、翰昂、马勒）占全球热管理系统市场份额超50%，但国内厂商通过技术积累和并购正在实现突破。
• 国内厂商策略：以【拓普集团、三花智控、克来机电】为核心推荐，关注【银轮股份、奥特佳】，主要通过优势单品和海外并购拓展市场。

关键信息

单车价值量对比

热管理四大细分赛道

2025年市场规模预测

• 传统燃油车热管理系统：市场规模稳中有降。
• 新能源汽车热管理系统：市场规模将快速增长，预计2025年达800亿元，CAGR约60%。

技术路线对比

主要厂商布局

• 拓普集团：新设子公司，布局热泵总成、电子膨胀阀等，产能建设中。
• 银轮股份：热交换器龙头，已获吉利、特斯拉等客户定点。
• 三花智控：阀类龙头，产品覆盖特斯拉、大众等。
• 克来机电：掌握CO₂高压管路技术，通过大众MEB认证。
• 奥特佳：空调压缩机龙头，2020年起为特斯拉配套热泵空调系统。

投资建议

推荐关注【拓普集团、三花智控、克来机电】，因其在热管理细分赛道具备较强竞争力，有望实现产品和客户双升级。关注【银轮股份、奥特佳】，其在新能源热管理领域亦有较大发展空间。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：受政策变化和市场接受度影响。
• 技术路线变更风险：热泵空调和冷媒技术路线存在不确定性。
• 原材料价格波动风险：橡胶、塑料、铝合金、铜等原材料价格波动可能影响成本。

估值与盈利预测（截至2021.08.05）

结论

新能源汽车的快速发展为热管理系统带来了巨大的市场机遇，技术升级和集成化趋势进一步提升其价值量。国内厂商通过自身技术积累和并购海外资产，有望在这一赛道中实现突破，成为行业领先者。