深度报告-20210730-安信证券-江航装备-688586.SH-江航装备_航空机载设备细分领域龙头企业_受益军机换装列装加速_25页_2mb

江航装备总结

核心内容

江航装备（688586.SH）是国内航空机载设备和特种制冷领域的龙头企业，成立于2007年，2020年登陆科创板。公司专注于航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱及特种制冷设备的研发制造，具备多项核心技术，且在军机换装和民机国产替代背景下，业绩增长潜力大。

主要观点

• 行业地位突出：公司是国内唯一航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱制造商。
• 军机换装加速：随着军机数量和结构的提升，公司航空产品受益明显，预计2021年与航空工业集团关联交易额增速达50%。
• 民机市场广阔：公司有望参与国产大飞机如C919的氧气系统配套，未来市场空间大。
• 特种制冷技术领先：公司深耕制冷领域40年，产品覆盖空陆海火箭军，技术先进，市场拓展空间大。
• 改革成效显著：公司通过混改和员工持股，优化治理结构，降本增效，盈利能力持续提升。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年净利润分别为2.75亿、4.08亿和5.84亿，对应PE分别为37X、25X和17X，具备较高的投资价值。

关键信息

财务表现

• 2020年营业收入8.31亿元，同比增长23.20%。
• 归母净利润1.94亿元，同比增长71.31%。
• 2020年毛利率39.71%，期间费用率22.23%。
• 2020年每股收益0.48元，每股净资产4.78元。

市场前景

• 航空产品：预计2021年航空产品收入将达12.4亿元，同比增长50%。航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱三大类产品均受益于军机换装加速。
• 特种制冷设备：公司特种制冷设备在军用领域实现全军种覆盖，预计未来市场空间广阔，业绩弹性显著。

技术实力

• 公司掌握多项核心技术，如氧气调节技术、机载分子筛制氧技术、机载空气分离制氮技术等，打破国外技术封锁。
• 公司研发投入持续增加，2020年研发费用达0.86亿元，同比增长125.29%，研发人员占比12.65%。

治理结构

• 公司通过混改引入战投并实施员工持股，形成良好的激励机制，提升管理效率和员工积极性。
• 混改后，公司治理结构更加完善，外部股东拥有决策权，公司盈利能力显著提升。

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：37.81元
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为2.75亿、4.08亿和5.84亿，PE分别为37X、25X和17X。
• 风险提示：军机换装进度不及预期、制冷领域竞争格局恶化、民用航空订单及国产替代不达预期。

结论

江航装备凭借其在航空机载设备和特种制冷领域的技术优势和市场地位，受益于军机换装和民机国产替代趋势，未来业绩增长可期。公司通过改革和治理优化，提升了盈利能力，是航空军工板块的优质标的。