20160504-中国银河-应流股份-603308.SH-高端装备关键零部件领先企业航空_核电_产业链_价值链_双延伸_31页_3mb

应流股份深度报告总结

核心内容概述

应流股份（603308.SH）是一家专注于高端装备关键零部件制造的企业，其发展战略为“产业链延伸+价值链延伸”，重点布局航空、核电等高端制造领域。公司2016年第一季度业绩出现拐点，拟通过非公开发行募资15亿元加码航空零部件业务，实际控制人杜应流认购2亿元，显示对公司未来发展的信心。

主要观点

1. 传统业务平稳发展
   公司传统业务主要涉及油气装备和工程机械零部件，客户均为全球行业领导者，国际收入占比常年保持在70%以上。随着油气和工程机械行业逐步企稳，公司传统业务将维持稳定增长。

2. 核电设备业务快速增长
   随着核电建设的推进和设备国产化，公司核电设备业务将快速发展。预计到2020年，公司核电设备市场空间将达27亿元/年，成为公司业绩增长的重要引擎。

3. 航空装备业务潜力巨大
   公司在“两机”（航空发动机、燃气轮机）领域布局深入，已与中航工业、GE等知名企业开展合作。公司有望通过技术突破和产品替代，打开航空零部件市场的新空间。

4. 中子吸收材料国产替代带来新增长点
   随着核废料处理需求的上升，中子吸收材料市场空间巨大。公司已与中物院合作研发该材料，有望实现进口替代，带来新的业绩增长点。

关键信息

一、公司概况

• 成立于2000年，2014年上市。
• 主要产品包括泵及阀门零件、机械装备构件、核岛设备支承件、核级泵阀零件等。
• 产品应用于石油天然气、工程和矿山机械、清洁高效发电、医疗设备、自动控制系统等多个高端领域。

二、发展战略

• “产业链延伸+价值链延伸”战略：重点发展“两机”、核能新材料与新设备。
• 与中航工业、GE等开展合作，推进航空零部件制造。
• 与德国SBM合作研发涡轴发动机和直升机，加速航空领域布局。

三、增发与融资

• 2016年拟非公开发行募资15.15亿元，用于航空零部件智能制造生产线、偿还银行贷款及补充流动资金。
• 发行价为25.62元/股，实际控制人杜应流认购2亿元，显示对公司长期发展的信心。
• 航空零部件项目预计达产后年收入可达5.5亿元，年利润总额近1亿元。

四、核电业务

• 公司为国内首家获得ASMEⅢ核电产品材料组织质量证书的企业。
• 核电设备产品包括主泵泵壳、爆破阀、堆内构件、金属保温层等，预计2020年市场空间为27亿元/年。
• 公司已通过鉴定第三代核电站核岛主设备金属保温层，具备批量生产能力。

五、核废料处理与中子吸收材料

• 核废料处理市场空间巨大，预计到2020年整体市场规模达150亿元/年，其中运营费用超90亿元/年。
• 公司已成立子公司安徽都鹏核能新材料科技有限公司，专注中子吸收材料产业化，预计国产化后市场空间近2亿元/年。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.40元、0.66元、0.86元。
• 估值：对应PE分别为60倍、36倍、28倍。
• 评级：维持“推荐”评级，公司未来将受益于核电、核废料处理、军民融合及通用航空等多重主题。

驱动因素

• 核电重启：2015年我国在建核电机组数量世界第一，预计“十三五”期间核电装机容量达5800万千瓦。
• 军民融合：政策支持下，航空装备发展迅速，公司有望实现对PCC等国际巨头的替代。
• 油价回升：全球油价有望反弹至50-60美元/桶，带动油气装备市场回暖。
• 技术突破：公司已取得AS9100航空航天质量体系认证，与中物院、GE等开展技术合作，提升竞争力。

股票价格表现催化剂

• 内陆核电获批
• 核电出口获得重大订单
• 中子吸收材料签订重大合同
• “两机”叶片研发取得突破

主要风险因素

• 核电建设进度低于预期
• 中子吸收材料产业化进程缓慢
• “两机”叶片研发进度不及预期

行业与市场前景

• 航空装备：军民融合战略推动下，航空装备市场前景广阔，公司有望受益。
• 核电设备：随着核电建设提速和设备国产化，公司核电设备业务将快速增长。
• 核废料处理：政策趋严，市场空间巨大，公司有望在该领域占据一席之地。

估值与成长性

• 公司目前股价低于增发价，安全边际较高。
• 预计2016-2018年业绩复合增长率达47%，成长性突出。
• 公司未来将受益于多重政策及行业趋势，具备长期投资价值。