20180122-天风证券-银行行业专题研究_从基金持仓看银行股_4Q17持仓仍低_料走向标配_9页_471kb

银行股投资分析总结（4Q17）

核心内容

4Q17银行板块的机构持仓比例略有下降，但仍存在较大的提升空间。整体来看，银行股作为低估值蓝筹板块，其估值体系有望在“经济温和复苏+低估值”双重因素的共振下实现重构。

主要观点

1. 机构持仓比例略降，但仍有提升空间

• 4Q17机构重仓持有银行板块市值比例为 6.23%，环比3Q17下降0.5个百分点。
• 主要原因包括部分资金兑现收益、监管政策影响市场情绪、以及保险板块的强势表现分流了部分资金。
• 当前公募主动权益基金重仓银行板块占比仅为 6.23%，远低于历史高点，预计未来将走向标配。

2. 银行股表现相对落后，但基本面改善明确

• 4Q17申万银行指数涨幅为 1.9%，显著低于保险、食品饮料、家电等板块。
• 银行板块PE和PB均为所有行业最低，ROE达 15%，且业绩改善趋势明显，预计将成为公募配置的重要选择。

3. 银行股行情的开启有资金面支撑

• 4Q17持仓调整为18年初银行股行情的开启蓄势，1月行情有明确向好的基本面和资金面支撑。
• 历史数据显示，机构重仓银行比例在阶段性高位时通常与经济回暖、流动性充裕、监管压力较低等背景相关。

4. 个股持仓变化反映业绩驱动逻辑

• 4Q17机构重仓银行个股中，招行、工行、平安、农行、建行位列前五。
• 持股市值环比提升较快的为工行、招行、宁波、平安、建行，其中除工行外，其他主要受股价上涨带动。
• 四大行基本面改善明显，招行和宁波则因估值相对较高但基本面较好，估值溢价持续提升。

关键信息

估值重构趋势明显

• 银行股估值有望修复至 1.3倍PB，机构配置增加将推动估值上行。
• 估值重构是大趋势，受外资、险资、银行理财股票委外等稳健型增量资金配置驱动。

投资建议

• 主推四大行：以四大行为盾，关注其基本面改善与息差回升带来的盈利增长。
• 重点推荐平安与宁波：平安银行Fintech实力突出，零售转型执行力强；宁波银行ROE高，成长性强。
• 关注常熟与贵阳：次新银行股表现值得关注，推荐关注中信银行H股。

风险提示

• 经济下行超预期：可能导致资产质量显著恶化。
• 金融强监管超预期：可能影响市场情绪与资金配置。

重点标的推荐

结构总结

• 机构持仓：4Q17银行板块持仓比例略降，但仍有较大提升空间。
• 板块表现：银行股在4Q17表现相对较弱，但基本面改善明确。
• 个股表现：工行、招行、宁波、平安、建行持股市值提升较快。
• 投资策略：以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟、贵阳及中信银行H股。
• 风险提示：需警惕经济下行与金融强监管带来的潜在影响。

图表目录（摘要）

• 图1：13年以来银行业指数走势与机构持仓比例正相关
• 图2：4Q17公募基金持仓占比环比略降
• 图3：4Q17银行板块涨幅低于其他板块
• 图4：业绩确定性高的行业配置比例提升，银行股配置比例下行
• 图5：4Q17机构重仓银行板块比例为 6.23%
• 图6：4Q17机构重仓银行个股前五为招行、工行、平安、农行、建行
• 图7：3Q17机构重仓银行个股前五为招行、工行、农行、兴业、平安
• 图8：基金重仓持有银行个股市值变化情况
• 图9：持仓市值提升主要受股价上涨带动
• 图10：上市银行ROE与18PB关系图（截至Jan19, 2018）