解惑拉闸限电背后的几个关键问题-20201224-兴业证券-12页_797kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了2020年12月中国部分地区出现的拉闸限电现象，探讨其成因、影响及后续趋势，同时对经济复苏预期和通胀压力进行了评估。重点在于解释当前限电现象并非全国性、趋势性问题，而是短期供需错配造成的“紧平衡”状态。

主要观点

1. 限电范围与领域

• 地域范围：拉闸限电主要集中在中东部少数省市，如湖南、江西、浙江，并非普遍现象。
• 用电领域：湖南、江西限电主要集中在生活、景观、路灯等非工业领域；浙江则对企业用电也进行了限制。

2. 限电原因分析

• 需求端：

  • 工业用电需求偏强，受国内投资和出口超预期影响，年底赶工进一步推高用电需求。
  • 生活用电需求增加，主要由于天气降温及空调普及率上升。

• 供给端：

  • 内蒙古“倒查20年”涉煤反腐行动影响了煤炭产量，导致供给趋弱。
  • 澳煤进口下滑，但整体占比较低，对国内煤炭供给影响有限。
  • 煤价过高影响电厂盈利，同时冬季水电供应减少加剧电力紧张。

• 结构性因素：

  • 湖南、浙江电力自给率较低，依赖外电输入，加剧供需矛盾。
  • 湖南水电发电量占比高，11月快速下滑是限电的重要诱因。

3. 后续形势展望

• 短期现象：限电是供需“劈叉”导致的短期“紧平衡”，而非趋势性矛盾。
• 需求端缓解：春节临近，赶工结束，工业用电需求将下降；生活用电虽有高峰，但不足以抵消工业用电下滑。
• 供给端改善：12月以来，北方港口和电厂煤炭库存回升，显示煤炭供给压力正在缓解。

4. 对经济与通胀的影响

• 不宜线性外推：当前限电仅是短期现象，不应据此推断中长期经济和通胀压力。
• 经济基本面稳定：国内外经济支撑因素未弱化，海外财政刺激和国内春节错位仍对需求形成支撑。
• 大宗商品价格反映复苏预期：全球大宗商品价格已部分反映2021年经济复苏预期，当前价格处于合理区间。

关键信息

• 限电范围：主要集中在湖南、江西、浙江等中东部省份，限电领域以生活和景观用电为主，工业用电也受到一定影响。
• 电力结构：火电和水电占电力供给的88.4%，其中火电占比72.3%，是主要电力来源；工业用电占全社会用电量的70%，生活用电占14.2%。
• 煤炭供给：内蒙古反腐行动影响煤炭产量，澳煤进口占比低，对国内影响有限。
• 季节性因素：冬季水电供应减少，叠加气温下降，加剧电力供需矛盾。
• 库存回升：曹妃甸港和浙电煤炭库存开始回升，显示供需压力正在缓解。
• 投资建议：不宜因短期限电现象推断中长期经济和通胀压力，当前大宗商品价格已反映复苏预期。

风险提示

• 经济数据见顶风险：需关注经济数据是否出现拐点。
• 海外疫情和疫苗落地风险：海外疫情反复和疫苗普及速度可能影响全球经济复苏节奏。

图表引用

• 图表1：限电省市及具体措施
• 图表2-14：电力与煤炭供给结构、水电发电量、供需缺口等
• 图表15-22：发电量、库存变化、季节性用电趋势等
• 图表23-24：铜价与经济预期、美国财政刺激政策

总结

本文档通过详细分析2020年12月中国部分地区出现的拉闸限电现象，指出其主要由短期供需错配、结构性因素及季节性需求增加共同导致。限电现象主要集中于中东部地区，且多为生活和景观用电限制，并非全国性、趋势性问题。随着春节临近、赶工结束，以及煤炭库存回升，电力供需“劈叉”现象将逐步缓解。当前经济基本面仍较强，不宜将短期限电视为中长期经济或通胀压力的信号。