20180827-中国银河-华兰生物-002007.SZ-半年报跟踪_血制品触底回升_看好疫苗业务增长提速_10页_1mb

华兰生物2018年半年报跟踪总结

核心内容

华兰生物（002007.SZ）在2018年上半年实现营业收入12.01亿元，同比增长18.59%；归属上市公司股东净利润4.53亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长3.04%。其中，第二季度营收和净利润均实现大幅增长，分别为6.39亿元和2.46亿元，同比增长34.63%和39.70%。公司经营性现金流净额达到3.82亿元，同比增长1319.29%，显示公司现金流状况明显改善。

主要观点

1. 业绩增长提速，现金流显著改善

• 公司二季度业绩增长明显提速，主要得益于血制品营销改革和两票制影响下业绩基数变低。
• 血制品业务在上半年实现收入11.45亿元，同比增长17.67%，毛利率59.45%，同比下降4.38个百分点，主要受血制品降价影响。
• 销售费用大幅增长，达到1.04亿元，同比增长77.83%，主要由于销售人员薪酬和推广咨询费增加。

2. 血制品触底回升

• 白蛋白销售收入4.73亿元，同比增长7.89%，Q2环比增速超过35%。
• 静丙销售收入2.72亿元，同比下降16.92%，但Q2环比增长104.2%。
• 凝血因子和特免类产品保持高速增长，Q2销售收入分别约1.9亿元和7000万元，同比增长约56%和90%。

3. 四价流感疫苗获批，有望显著增厚业绩

• 成人型四价流感疫苗于6月8日获批上市，公司成为国内首批获批企业之一。
• 由于长生生物疫苗事件，华兰生物将独家供应该产品，预计今年生产销售700-800万支，主要贡献在Q4。
• 该疫苗在陕西、湖南等地已中标，中标价格显著高于三价产品。

4. 单抗研发有序推进

• 公司共有4个单抗品种进入临床，1个申报临床被受理，显示公司在创新药领域的布局。
• 单抗业务是公司“三轮驱动”发展战略之一，未来有望贡献业绩弹性。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年上半年，公司实现EPS 0.4869元。
  • 经营性现金流净额3.82亿元，同比增长1319.29%。
  • 18H1销售费用1.04亿元，同比增长77.83%。
  • 营业外收入2671.19万元，同比增长287.28%；营业外支出411.13万元，同比增长87.89%。

• 市场数据：

  • A股收盘价32.80元，市盈率（TTM）39.47倍。
  • 总股本93008.77万股，流通A股市值263.27亿元。

• 投资建议：

  • 维持“推荐”评级。
  • 预计2018-2020年归母净利润分别为11.12亿元、13.50亿元、16.57亿元，对应EPS为1.20元、1.45元、1.78元。
  • 对应PE分别为27倍、23倍、18倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。

• 风险提示：

  • 四价流感疫苗生产、批签发进度不及预期。
  • 血制品营销改革进度不及预期。
  • 血制品价格降幅超预期。
  • 单抗药物研发失败风险。

血制品业务分析

• 批签发情况：

  • 白蛋白、静丙和PCC上半年批签发量同比均有所下降，但Q2环比增长显著。
  • 八因子批签发同比增长33.6%，人纤原同比增长45.8%。

• 产品表现：

  • 白蛋白收入占比41.3%，但毛利率下降7.91个百分点。
  • 静丙收入占比23.8%，毛利率下降5.28个百分点。
  • 凝血因子和特免类产品收入占比35.0%，毛利率提升0.18个百分点。

疫苗业务分析

• 疫苗子公司：

  • 实现收入5265.57万元，同比增长48.12%；亏损2688.04万元，同比增长19.33%。
  • AC多糖疫苗和乙肝疫苗批签发量分别同比增长12.34%和未披露。

• 研发进展：

  • 四价流感疫苗为国内首批获批，具备年产3000万人份的生产能力。
  • 公司已在全国多地中标，预计9月中旬获得批签发。

营销改革与产品结构调整

• 公司积极推进血制品营销改革，包括扩充销售团队、加强二三线城市及三甲医院布局。
• 销售费用率上升至8.62%，显示公司对市场拓展的投入加大。
• 管理费用率略有下降，保持在11.07%。

未来展望

• 公司有望凭借血制品业务触底回升、四价流感疫苗上市及单抗研发进展，实现业绩持续增长。
• 血制品业务凭借产品线齐全和结构调整能力，有望率先回暖。
• 四价流感疫苗市场替代空间巨大，预计对公司业绩产生显著增厚效应。

附表概览

结论

华兰生物在2018年上半年业绩稳步回升，尤其在第二季度增长显著。公司通过营销改革和产品结构调整，增强了血制品业务的市场竞争力。四价流感疫苗的获批上市为公司带来新的业绩增长点，而单抗业务的稳步推进也为未来业绩提供了支撑。总体来看，公司基本面良好，具备较强的增长潜力，维持“推荐”评级。