深度报告-2026-01-13-西南证券-家电行业2026年投资策略_基数承压_希冀仍存_38页_2mb

家电行业2026年投资策略总结

核心内容概述

2026年家电行业面临高基数效应与需求恢复期的双重影响，同时受益于“国补”和“关税”两大政策调整，进入“新常态”。行业整体仍具备长期投资价值，但短期需关注成本压力与出清效应。

主要观点

2025年回顾

• 行业走势：申万家电指数上涨9.1%，涨幅排名24；全年走势与沪深300不一致，下半年因国补退坡及关税不确定性而跑输大盘。
• 细分品类表现：
  • 白电：受益于国补政策，销量提振效果优于小家电。
  • 厨电：受地产影响较大，表现弱于白电。
  • 黑电：主要体现在大尺寸、MiniLED产品的渗透提速。
  • 小家电：自2023年Q2开始增长，2025年受高库存影响出口下滑明显。
• 估值与股息率：家电行业PE（TTM）为14.8X，排名28；股息率为3.5%，排名5，具备高性价比与配置价值。
• 出口情况：2025年出口受关税政策、高库存等影响，增速放缓；但部分品类如空调、冰箱仍保持增长。
• 关税影响：中美关税政策趋于缓和，出口型企业逐步脱敏，海外产能布局基本完成。

2026年展望

• 需求端：内销高基数效应持续至2026年上半年，之后预计出现二阶导拐点；外销进入“新常态”，出口型企业有望迎来估值修复和业绩增长。
• 供给端：海外产能建设挤压国内产能利用率，行业格局集中，尾部品牌及代工企业或面临出清。
• 成本端：铜铝等原材料供需紧张，成本压力凸显，头部企业具备更强议价能力。
• 新兴市场：新兴市场成为家电行业增长的重要引擎，渗透率较低，增长潜力大。

关键信息

投资主线推荐

主线一：关注龙头公司高性价比与高分红

• 逻辑：在行业逆境中，白电龙头具备更强的抗风险能力，且分红能力稳定，年底估值切换时性价比凸显。
• 趋势：长期来看，消费升级仍是增长动力，龙头公司有望在行业中持续占据主导地位。

主线二：关注出海赛道

• 逻辑：海外产能布局趋于完善，出海业务逐步进入品牌运营、效率制造与创新研发的综合竞争阶段。
• 趋势：新兴市场如拉美、一带一路国家成为重点增长区域，中国家电企业具备较强制造与研发能力。

主线三：关注消费升级与创新品类

• 逻辑：传统家电升级带动盈利提升，新兴品类如扫地机器人、AI眼镜等具备高成长性与技术迭代潜力。
• 趋势：消费升级仍是家电行业长期增长路径，创新品类有望走出独立行情。

行业数据与趋势

国补政策

• 2026年国补延续：支持范围聚焦于冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电，补贴强度下降，但对高能效产品仍具吸引力。
• 政策影响：国补对大家电带动明显，但边际效应递减，需关注政策退坡对内销的影响。

关税政策

• 中美关税缓和：美方暂停执行部分关税，中国也采取对等措施，关税对出口的压制作用减弱。
• 出口市场变化：成熟市场如北美、欧洲出口增速放缓，新兴市场如拉美、东南亚增长强劲，成为主要增长动力。

原材料与成本

• 铜铝价格上行：2025年铜铝价格分别上涨9.9%、8%，2026年成本压力逐步凸显。
• 头部企业优势：具备更强的成本传导能力，有助于行业格局进一步集中。

出口情况

• 出口节奏变化：2025年出口受高基数与关税影响增速放缓，但海外产能布局完善后，出口有望恢复增长。
• 细分品类表现：
  • 白电：出口增速放缓，但核心零部件出口增长。
  • 黑电：受体育大年影响，出口增速下滑。
  • 小家电：出口增速波动大，部分品类表现疲软。

重点推荐个股

海尔智家（600690）

• 投资逻辑：
  1. 国内高端品牌卡萨帝市场份额显著，带动盈利能力提升。
  2. 海外布局完善，具备多品牌、多研发中心与制造基地，有效应对关税风险。
  3. 近年来利润端压力缓解，利润空间逐步释放。
• 业绩预测：预计2025-2027年EPS分别为2.33元、2.70元、3.06元，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料上涨、消费不及预期、竞争加剧等。

风险提示

• 原材料价格大幅波动。
• 人民币汇率大幅波动。
• 行业竞争加剧。
• 消费需求不及预期。